:隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)不斷下行，地方政府保增長(zhǎng)、保就業(yè)的壓力日趨加大，而PPP模式作為中央政府力推的轉(zhuǎn)變政府職能、實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展換擋的新路徑，已然成為地方各級(jí)政府拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資、提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)增速的救命稻草。

PPP項(xiàng)目通常具有穩(wěn)定的現(xiàn)金流，加之公共事業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)時(shí)間較長(zhǎng)，被業(yè)界認(rèn)為與保險(xiǎn)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好高度符合。

與此同時(shí)，在二級(jí)市場(chǎng)備受監(jiān)管層打壓的險(xiǎn)資，已風(fēng)頭不再。不僅被證監(jiān)會(huì)怒斥其為“妖精”，保監(jiān)會(huì)也三令五申“保險(xiǎn)姓保”，明令禁止險(xiǎn)資激進(jìn)投資。在此背景之下，PPP項(xiàng)目或?qū)殡U(xiǎn)資提供一種中長(zhǎng)期資產(chǎn)品種，化解其一部分資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)。但險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目不僅要甄別風(fēng)險(xiǎn)，也要選擇更為匹配的投資標(biāo)的，以保證安全性。

 

險(xiǎn)資參與PPP要注重風(fēng)險(xiǎn)

2016年8月1日，保監(jiān)會(huì)發(fā)布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目管理辦法》明確，保險(xiǎn)資金可以間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，同時(shí)參與PPP項(xiàng)目的投資。

“險(xiǎn)資對(duì)投資期限和回報(bào)率的要求與大型基礎(chǔ)設(shè)施PPP項(xiàng)目的要求比較匹配，但現(xiàn)在推出的PPP項(xiàng)目良莠不齊，甄別風(fēng)險(xiǎn)是一大挑戰(zhàn)。就軌道交通PPP項(xiàng)目而言，目前的建設(shè)成本較為明確，但運(yùn)營(yíng)成本估算精細(xì)度很粗，最大的問(wèn)題在于客流預(yù)測(cè)及其對(duì)應(yīng)的票務(wù)收入毫無(wú)準(zhǔn)確度可言。在此基礎(chǔ)上，PPP合作方對(duì)相關(guān)問(wèn)題的認(rèn)識(shí)是否一致、應(yīng)對(duì)方案是否合理、保障措施是否到位以及退出方案是否能實(shí)施，就顯得尤為關(guān)鍵。”西南交通大學(xué)上海TOD研究中心主任朱曉兵向記者表示。

值得注意的是，投資基礎(chǔ)設(shè)施類公共事業(yè)，與政府政策、價(jià)格、政府的監(jiān)管度等方面高度相關(guān)。險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目最重要的問(wèn)題不是是否匹配的問(wèn)題，而是應(yīng)注意安全的問(wèn)題。

對(duì)此，發(fā)改委投資研究所投資政策研究室主任吳亞平向記者表示，“險(xiǎn)資參與到PPP項(xiàng)目中來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)因素的確比較多，主要體現(xiàn)在市場(chǎng)需求和價(jià)格等方面。險(xiǎn)資應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系，將項(xiàng)目涉及到的信用風(fēng)險(xiǎn)、需求風(fēng)險(xiǎn)和完工風(fēng)險(xiǎn)等主要風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效分擔(dān)，但最重要的恐怕是評(píng)估項(xiàng)目本身的財(cái)務(wù)可行性。所以，險(xiǎn)資不能當(dāng)‘甩手掌柜’，參與PPP項(xiàng)目的重大決策，充分了解項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)等信息都是必須的。”

險(xiǎn)資參與PPP項(xiàng)目最重要的就是安全性，成立SPV公司無(wú)疑是最好的風(fēng)險(xiǎn)控制方式。如果條款不能被固定，形成SPV合約，風(fēng)險(xiǎn)隱患就很大。而PPP最大的好處就是提供了可以看清風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制。只有看清風(fēng)險(xiǎn)，才能權(quán)衡出值不值得承擔(dān)這種風(fēng)險(xiǎn)而進(jìn)行投資。

地方性融資平臺(tái)可以以“拆東墻補(bǔ)西墻”的模式進(jìn)行還債，但其可持續(xù)性備受質(zhì)疑。這是在沒有建立SPV的基礎(chǔ)上，存在諸多觀察不清的潛在風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)險(xiǎn)資來(lái)說(shuō)無(wú)疑也是最大的風(fēng)險(xiǎn)。而建立一個(gè)完整的金融體系，附著于收入穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的基礎(chǔ)上，成立SPV公司來(lái)保證險(xiǎn)資的安全性就顯得尤為重要。SPV可以將項(xiàng)目封住，從而形成一個(gè)閉環(huán)，去單獨(dú)核算這個(gè)項(xiàng)目本身將產(chǎn)生的收入成本，便于識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)。