近期，原油供應(yīng)端利多擾動較多，需關(guān)注影響范圍以及持續(xù)時間。

2023年四季度以來，中東地區(qū)地緣政治擾動持續(xù)：10月巴以沖突爆發(fā)，10月底伊拉克美軍基地遇襲，11月底歐佩克+推遲會議，12月胡塞武裝襲擊商船引發(fā)集運(yùn)公司、油輪公司繞行好望角，12月底安哥拉退出歐佩克組織，2024年1月初美軍“福特”號航母撤離地中海、尼日利亞Sharara油田關(guān)閉、伊朗克爾曼市公墓發(fā)生的恐襲導(dǎo)致超百人死亡，1月10日美國寒潮期間北達(dá)科他州因極寒天氣導(dǎo)致石油產(chǎn)量下降65萬—75萬桶/日，1月17日伊朗空襲伊拉克。IEA預(yù)估截至2024年1月底，經(jīng)蘇伊士運(yùn)河的石油流量可能減少2/3。據(jù)央視財經(jīng)報道，相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，運(yùn)往歐洲的中東原油正在不斷減少。2023年12月出口量為每日約57萬桶，相較于2023年10月的每日107萬桶幾乎減半。自2023年12月中旬以來，阿芙拉型油輪的運(yùn)價已上漲超過1倍，達(dá)到每天近8萬美元;蘇伊士型油輪的運(yùn)價則上漲了約50%，達(dá)到每天近7萬美元。2022年俄烏沖突爆發(fā)后，俄羅斯經(jīng)蘇伊士運(yùn)河至亞太地區(qū)油品出口大幅增加，由2019—2020年的不足100萬桶/天漲至2023年的接近400萬桶/天，其中包括原油、柴油、石腦油以及高硫燃油，地緣政治帶來的原油斷供風(fēng)險以及繞行帶來的運(yùn)費(fèi)上漲風(fēng)險對原油價格帶來利多擾動。1月21日，利比亞官員宣布Sharara油田將于當(dāng)周日重新開放，加拿大跨山管道擴(kuò)建(TMX)即將完成，出口能力將從59萬桶/天提升至89萬桶/天。此外，從去年四季度以來，美國對委內(nèi)瑞拉的制裁解除，委內(nèi)瑞拉原油出口小幅提升。1月8日沙特將其旗艦產(chǎn)品阿拉伯輕質(zhì)原油2月份對亞洲的官方售價下調(diào)至27個月以來的最低水平，被視為沙特對亞洲原油需求悲觀以及有增產(chǎn)預(yù)期的信號。

盡管當(dāng)前原油市場供應(yīng)端受地緣政治、天然氣利多擾動較多，帶來脈沖式的上行行情，隨著事件影響被市場重新評估，利多影響逐步消退，油價回落。展望后市，油價的利多主要是供應(yīng)端的意外中斷。IEA 1月月報預(yù)估，除了2024年一季度全球油品市場因歐佩克減產(chǎn)供不應(yīng)求外，其他三季度均盈余接近或超過100萬桶/天，意味著原油市場需要供應(yīng)端持續(xù)發(fā)力，市場需要看到以沙特、俄羅斯為首的歐佩克+進(jìn)一步深化減產(chǎn)。但去年的會議表明，盡管減產(chǎn)配額仍在，但下調(diào)OSP后，沙特、俄羅斯原油產(chǎn)量環(huán)比下降的概率大幅減弱，減產(chǎn)壓力驅(qū)動安哥拉退出歐佩克事件出現(xiàn)。需求端的利多主要集中在美國收儲以及中國是否有大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，當(dāng)前來看，利多影響可能有限。因此，在紅海危機(jī)影響逐步消退、美國寒潮影響逐步兌現(xiàn)后，在沒有沙特、俄羅斯深入減產(chǎn)，美國、非歐佩克國家原油產(chǎn)量持續(xù)增加背景下，油價仍可能繼續(xù)承壓。大周期來看，2024年全球厄爾尼諾現(xiàn)象發(fā)生概率較高，美洲大豆、玉米預(yù)期產(chǎn)量持續(xù)提升，農(nóng)產(chǎn)品價格承壓，從乙醇汽油、生物柴油角度對油價形成拖累。

國內(nèi)期貨來看，原油(SC)受紅海地緣危機(jī)引發(fā)的油輪運(yùn)費(fèi)上行以及人民幣貶值預(yù)期影響，對內(nèi)外價差帶來一定支撐，但近期重油增產(chǎn)預(yù)期下布倫特—迪拜原油價差持續(xù)走強(qiáng)，與油輪運(yùn)費(fèi)上行和人民幣貶值預(yù)期利多對沖。SC內(nèi)外價差利多利空擾動下，預(yù)計仍受全球重油產(chǎn)量增長預(yù)期驅(qū)動，表現(xiàn)或持續(xù)弱于布倫特原油。

低硫燃油(LU)裂解價差2023年持續(xù)受到中東燃料油供應(yīng)壓力壓制，該供應(yīng)壓力2024年仍將繼續(xù)，預(yù)計2024年上半年科威特阿祖爾煉廠每月將有8—12萬噸低硫燃油供應(yīng)到亞太市場，但低硫燃油裂解價差隨美國汽油裂解價差持續(xù)回落至低位后估值偏低，近期美國寒潮引發(fā)該國部分煉廠裝置關(guān)停，汽油裂解價差受帶動走強(qiáng)，低硫燃油裂解價差也迎來一定修復(fù)，且天然氣價格擾動下，冬季低硫燃油取暖預(yù)期也將提升，盡管暖冬預(yù)期下低硫燃油取暖需求將大幅低于往年需求。據(jù)新加坡海事及港務(wù)管理局?jǐn)?shù)據(jù)，2023年新加坡船用燃料油總銷量為5182.41萬噸，同比增長8.24%。其中，傳統(tǒng)船用燃料油銷量為5118.91萬噸，生物混合型燃料油銷量為52.38萬噸，LNG銷量為11.09萬噸，此外，還有0.03萬噸的甲醇燃料。2023年，新加坡調(diào)混生物燃料的消費(fèi)量也增長了3倍，餐廚廢油甲酯 (Ucome) 與VLSFO調(diào)混的B24生物船燃銷量躍升至52萬噸。新加坡海事及港務(wù)管理局計劃在不久的將來使B30調(diào)混生物燃料具有商業(yè)可行性，B30將由30%的Ucome和70%的VLSFO調(diào)混而成，高低硫價差高位驅(qū)動高硫燃油份額持續(xù)提升。碳中和背景下生物混合燃料需求增速較快，低硫燃油需求增速并不樂觀。總體來看，盡管低硫燃油估值較低，但供需壓力仍大，裂解價差反彈仍需看到汽油裂解價差反彈，但在重油增產(chǎn)BD價差走強(qiáng)以及估值偏低驅(qū)動下，高低硫燃油價差有望迎來反彈。

高硫燃油(FU)自2023年夏季結(jié)束以來，因中東燃料油發(fā)電需求大幅回落，俄羅斯—亞太燃料油供應(yīng)保持高位，需求主要受國內(nèi)燃料油進(jìn)口需求支撐。2023年11月27日增發(fā)燃料油非國營貿(mào)易進(jìn)口允許量300萬噸至1920萬噸。2023年12月27日，2024年燃料油非國營貿(mào)易進(jìn)口允許量為2000萬噸。受政策以及地?zé)挓捰屠麧櫢呶粠?，國?nèi)5—7號燃料油進(jìn)口自去年四季度以來保持在200萬噸/月水平，同時去年三季度以來還有其他重油50萬噸/月的進(jìn)口增量。2023年四季度以來，其他燃料油保持100萬噸/月的進(jìn)口增量，國內(nèi)地?zé)挷少徯枨笸?，對高硫燃油裂解價差帶來支撐。但隨著地?zé)挓捰屠麧櫹禄约岸砹_斯—亞太、中東燃料油供應(yīng)保持高位運(yùn)行，供應(yīng)增加需求走弱將持續(xù)施壓高硫燃油裂解價差。大周期來看，當(dāng)前天然氣價格處于低位，油氣替代經(jīng)濟(jì)性較差，重油增產(chǎn)也將對高硫燃油裂解價差形成壓制。此外，需要警惕紅海事件的發(fā)酵，因?yàn)槎砹_斯經(jīng)中東的高硫燃油出口受地緣影響較大。