3月5日消息，據(jù)外媒報道，電動汽車制造商特斯拉于2019年10月份發(fā)布財報，宣稱其2019年第三季度營收兩倍于華爾街的預期。在那之后的4個月里，該公司的股價上漲了近三倍。但許多批評者聲稱，這些營收增長是特斯拉利用財務欺詐的方式實現(xiàn)的。

批評者們宣稱，特斯拉人為地減少了“保修準備金”，從而夸大了其收入。所謂的“保修準備金”，是特斯拉用來支付汽車長期維護費用的資金。根據(jù)完全基于特斯拉監(jiān)管申報文件的數(shù)字計算，特斯拉用于汽車保修的現(xiàn)金每個季度都在減少。如果特斯拉堅持留出與所銷售汽車數(shù)量相符的資金用于保修，就像它在2018年做的那樣，那么其2019年的收入會大幅減少。

舉例來說，在最新的季度中，與上一季度相比，特斯拉的保修資金減少了6%。照此計算，這為該公司2019年第四季度收入增加了近1000萬美元。特斯拉沒有回復關(guān)于其財務調(diào)整的置評請求。負責審計特斯拉財務情況的會計公司普華永道(PwC)提到，它被要求不予置評。特斯拉可能有降低保修資金的理由，比如它認為其更先進電動汽車需要的長期維護費用更少。

此前，美國證券交易委員會(SEC)并未對特斯拉削減保修準備金的行為產(chǎn)生疑問。去年9月份，該機構(gòu)確實搜索了特斯拉如何對租賃汽車維修成本進行分類的細節(jié)。但特斯拉在回答時辯稱，其用于租賃維護的專項資金與會計要求的步調(diào)一致。SEC在沒有采取額外動議的情況下完成了上述調(diào)查。

但特斯拉的批評者認為，該公司的保修會計制度中存在許多嚴重問題。這些批評者基本上是特斯拉股票的賣空者，他們在Twitter上做準備，支持機構(gòu)分析師提出的最有效的限制性改進措施。有些人是短期交易商，這意味著當特斯拉股價下降時，他們會從中受益，這也會激勵他們挖掘更多不健康的信息，或者在某些情況下，對合理的會計數(shù)據(jù)產(chǎn)生質(zhì)疑。

勞倫斯·福西(Lawrence J.Fossi)是一名退休的基金主管和交易律師，他化名蒙大拿懷疑論者(Montana Skeptic)撰寫關(guān)于特斯拉研究的文章。他說：“低估了特斯拉的保修準備金，就低估了銷售商品的成本，這會抬高特斯拉的毛利率，也會抬高他們的利潤。對于處于增長模式的特斯拉來說，這是嚴重扭曲事實真相的行為。”

特斯拉低估了其長期保修挑戰(zhàn)?

現(xiàn)在所有汽車制造商都在全球范圍內(nèi)為銷售的新車提供保修服務，即承諾在特定時間內(nèi)或行駛里程內(nèi)負責維修汽車。為了實現(xiàn)這個目標，汽車制造商會從每筆銷售收入中拿出部分收入來支付長期維修的費用。

這種“保修準備金”被認為是售價的一部分，它降低了每輛汽車的盈利能力，降低了長期保修供應商所需現(xiàn)金的預期比例。特斯拉提供的保修期長達8年，或16萬至24萬公里，這意味著它提供的許多汽車(除了部分二手車)仍然處于保修期內(nèi)。

獲得一個透明的整體成本形象至關(guān)重要，因為由特斯拉提供的數(shù)字缺乏許多元素，并伴隨著一些不相關(guān)的賬單。最重要的是，特斯拉對租賃汽車的保修價值在其行業(yè)中所占的比例越來越大，但并沒有納入其保修準備金，而是作為替代方案，特斯拉似乎每季度都會推出一款獨特的產(chǎn)品。

特斯拉的部分保修專款還包括非汽車商品，比如用于零售商能源建設的太陽能電池板和電池等。類似于特斯拉的汽車交易，它的部分電力商品處于保修期范圍內(nèi)，而不同的商品是租賃的，因此似乎并不包含在保修范圍中。

因此，很難理解特斯拉的電力產(chǎn)品交易如何為保修儲備金做出的貢獻。然而，電力業(yè)務占該公司當前收益的6%。所以，特斯拉不太可能考慮到對保修準備金范圍進行真正廣泛的調(diào)整。此外，特斯拉對保修準備金的調(diào)整也可能復制外匯波動模式，或不同的未知組成部分。

通過對這些因素進行研究，我們現(xiàn)在可以確認在某種程度上說堪稱透明的財務數(shù)據(jù)。2018年第四季度，特斯拉用于支付每輛汽車保修期間維護費用的預算估計為2007美元。到2019年第四季度，這筆資金下降了近27%，僅為1467美元。

特斯拉保修數(shù)據(jù)的調(diào)整對其報告收入產(chǎn)生了重大影響。如果按照特斯拉2019年第四季度交付的汽車數(shù)量計算其汽車保修準備金，那么其金額估計為2.07億美元，而不是1.513億美元，其中相差的5600萬美元將占特斯拉第四季度1.05億美元總體營收的很大比例。

許多分析師和買家對特斯拉長期業(yè)績的預測是基于其銷售的每輛汽車獲得的利潤率，即包含保修成本的所謂“汽車毛利率”。更好的毛利率將使這家汽車制造商看起來像是一家更大的現(xiàn)金制造商，從而推動買家抬高其股票價值。

基金主管馬克·斯皮格爾(Mark Spiegel)從一個獨特的角度解決了這個問題，并表示他發(fā)現(xiàn)了更大的差異。根據(jù)特斯拉提到的在2019年第三季度內(nèi)實際上花費在保修方面的汽車維修費用，斯皮格爾估計，在整個生命周期內(nèi)維修一輛特斯拉的費用約為3232美元。

照此計算，特斯拉2019年第四季度準備的保修資金將達到3.33億美元，這比真實申報的價值高出1.82億美元，甚至超過特斯拉第四季度的收入。斯皮格爾是特斯拉老牌的賣空者，他認為：“根據(jù)披露的保修支出金額，很明顯，特斯拉的保修儲備金太少了。”

Roth Capital Management的高級分析師克雷格·歐文(Craig Irwin)可能對特斯拉的會計處理方式持懷疑態(tài)度。歐文在10月份將他對特斯拉的股票評級為“賣出”，部分原因是他注意到了保修會計方面存在的問題。歐文將保修會計調(diào)整描述為似乎“某種程度上是人為的，而不是有機的”。

然而，歐文持懷疑態(tài)度的降級似乎不太適合時機，人們似乎沒有預料到特斯拉股價從327美元跳漲至850多美元的歷史性波動，之后又完全出于對新型冠狀病毒對總銷售和制造影響的擔憂，將股價拉低至750美元左右。要么是會計的主要觀點被建設性的市場情緒所粉碎，要么是其他許多人對這些批評進行了思考，發(fā)現(xiàn)它們?nèi)狈φf服力。

汽車明顯變得更好了?

對于特斯拉穩(wěn)步下降的保修承諾，有些可信的、良性的解釋。特斯拉在2017年逾期推出Model 3轎車的過程是出了名的曲折，還有很多汽車是使用所謂的“捷徑”生產(chǎn)的，包括在帳篷中臨時制造。博主福西說：“我認為他們很可能在制造Model 3方面變得更好了，最新生產(chǎn)的汽車可能更可靠。”

這些改進可能會降低特斯拉對終身保修提供商成本的內(nèi)部預測，就連斯皮格爾本人都對特斯拉實際維護成本的估計也有所下降。2018年第三季度，他計算出每輛車的維護費用為3500美元，而一年后的同期費用為3232美元。如果特斯拉的保修成本真的在下降，那么就沒有什么理由去質(zhì)疑這家公司的盈利能力了。從某些方面來看，特斯拉的保修投資已經(jīng)足夠好了。事實上，與其他汽車制造商相比，這是非常合理的。

《巴倫周刊》計算發(fā)現(xiàn)，特斯拉第三季度增加的保修準備金占公司汽車總銷售額的2.7%，高于汽車行業(yè)合理水平的2.5%。電動引擎所占空間比例比內(nèi)燃引擎要少，這也會使它們的保養(yǎng)成本降低。

未來危險

特斯拉保修準備金的準確性在未來可能會對買家產(chǎn)生具體影響，不斷增加的保修成本可能會耗盡目前的儲備。如果發(fā)生這種情況，公司將不得不大幅增加其保修費用，這可能會大幅縮減收入。特斯拉在提交給監(jiān)管機構(gòu)的文件中對這種可能性進行了預測，宣布“我們目前和未來的保修準備金可能不足以支付保修索賠，這可能會對我們的財務表現(xiàn)產(chǎn)生不利影響。”

就目前而言，特斯拉的賬目最值得注意的地方是，對于很多買家來說，它根本不受關(guān)注。Bastiat Capital創(chuàng)始人阿爾伯特.邁耶(Albert Meyer)表示:“增長故事才是最重要的。”該公司表示，其投資規(guī)則“以法務會計為基礎”。但是，當談到特斯拉，尤其是保修儲備金時，邁耶稱無法預測。他說：“也許應該再加500萬美元，也許應該多花1000萬美元。但這真的重要嗎?有了特斯拉，人們對此不屑一顧。“