中共十八屆三中全會(huì)于11月12日閉幕，會(huì)議明確了全面深化改革的目標(biāo)，并就經(jīng)濟(jì)、政治、文化、社會(huì)、生態(tài)文明“五位一體”改革及黨的建設(shè)作了總體部署。由于預(yù)期不一，海內(nèi)外各家投資機(jī)構(gòu)對(duì)會(huì)議公報(bào)作出不同解析。

多家機(jī)構(gòu)認(rèn)為，提升市場(chǎng)機(jī)制的重要性，表明未來可能會(huì)有更多的要素價(jià)格改革得以推進(jìn)。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，支持市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的改革措施，可對(duì)中國長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)提供支持。

標(biāo)普：發(fā)揮市場(chǎng)作用可支持中國主權(quán)信用評(píng)級(jí)

標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)服務(wù)表示，中共十八屆三中全會(huì)突顯了提高國有企業(yè)效率對(duì)于中央政府的重要性。

標(biāo)準(zhǔn)普爾信用分析師陳錦榮表示：“政策制定者試圖在維持國有企業(yè)主體地位的同時(shí)，顯著提高資源配置效率。要同時(shí)達(dá)成上述兩個(gè)目標(biāo)，需實(shí)施重大改革，以確保中央政府恰當(dāng)處理與國有企業(yè)的關(guān)系。當(dāng)前的情況與此還有較大差距。”

達(dá)成上述目標(biāo)需在實(shí)施重大政府改革方面取得顯著進(jìn)展，包括放松管制、依法行政以及建立服務(wù)型政府與現(xiàn)代財(cái)政體制。

標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，支持市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用的改革措施，可對(duì)中國的長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)(AA-/穩(wěn)定/A-1+；cnAAA/cnA-1+)提供支持。

海通證券：明確改革時(shí)間表 任重道遠(yuǎn)

海通證券首席宏觀分析師姜超表示，公報(bào)明確了時(shí)間表，要求到2020年在重要領(lǐng)域和關(guān)鍵環(huán)節(jié)改革上取得決定性成果，說明改革仍是一項(xiàng)長期任務(wù)，任重道遠(yuǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)體制改革方面，涉及價(jià)格、土地、金融、行政、財(cái)稅等多個(gè)領(lǐng)域，符合市場(chǎng)之前對(duì)改革的預(yù)期，但從具體內(nèi)容看，依然需要未來的細(xì)節(jié)去充實(shí)。

價(jià)格改革的部分，提出完善主要由市場(chǎng)決定價(jià)格的機(jī)制，間接涉及了資源品價(jià)格、金融價(jià)格、土地價(jià)格等個(gè)領(lǐng)域的市場(chǎng)化。金融改革部分，提出完善金融市場(chǎng)體系，促進(jìn)國際國內(nèi)要素有序自由流動(dòng)，構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制。前者涉及金融市場(chǎng)的完善，例如發(fā)展民營金融機(jī)構(gòu)、非銀行金融機(jī)構(gòu)等；后者涉及資本項(xiàng)目的開放。

姜超認(rèn)為，如果這些所有改革能夠落實(shí)，將有助于中國經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)力從投資轉(zhuǎn)向創(chuàng)新和效率，讓社會(huì)更加公平，提高增長可持續(xù)性。

高盛高華：中央將自上而下地推動(dòng)改革

高盛高華經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇認(rèn)為，公報(bào)最大的亮點(diǎn)是中央承諾讓市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮更大作用，市場(chǎng)在資源配置中起"決定性"作用，而不是此前所說的“基礎(chǔ)”作用。而且，改革將由新成立的全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組掌舵，說明中央將自上而下地推動(dòng)改革努力和協(xié)調(diào)各部委關(guān)系。

同時(shí)，公報(bào)明確表示，公有制仍將是中國經(jīng)濟(jì)的核心主體，這說明企業(yè)改革可能更多地聚焦管理層改革而非所有制改革。在其他主要方面，中央還對(duì)財(cái)稅改革、農(nóng)村改革以及完善開放型經(jīng)濟(jì)體系做出了著重強(qiáng)調(diào)。鑒于公報(bào)只是進(jìn)行了概要性表述，更多細(xì)節(jié)還有待日后披露，目前評(píng)估該聲明對(duì)于中短期經(jīng)濟(jì)增長的影響還為時(shí)過早。

瑞銀：提升市場(chǎng)機(jī)制重要性 金融改革仍可期

瑞銀集團(tuán)中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤表示，十八屆三中全會(huì)決定成立“中央全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組”，負(fù)責(zé)改革的總體設(shè)計(jì)、統(tǒng)籌協(xié)調(diào)和推進(jìn)落實(shí)。這一小組可能由習(xí)總書記親自領(lǐng)導(dǎo)，有助于突破一些可能來自地方政府和部委的改革阻力。這意味著，雖然三中全會(huì)公報(bào)以及即將公布的會(huì)議決定的表述可能與此前的重要文件類似，不過未來幾年可能會(huì)比此前取得更多的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

市場(chǎng)在資源配置中起“決定性作用”。相比過去20年來使用的“基礎(chǔ)性作用”，這一定位提升了市場(chǎng)機(jī)制的重要性。這表明未來可能會(huì)有更多的要素價(jià)格改革得以推進(jìn)，包括利率市場(chǎng)化。

她表示，到2020年取得決定性成果，這意味著領(lǐng)導(dǎo)層認(rèn)為全面深化改革是一個(gè)長期且艱巨的過程，并不應(yīng)指望改革在短期內(nèi)就會(huì)取得突破性進(jìn)展。

公報(bào)中對(duì)金融領(lǐng)域改革用詞頗少，僅提及要“完善金融市場(chǎng)體系”，汪濤表示，市場(chǎng)可能會(huì)對(duì)此感到失望。不過，這一簡單表述可能意味著推進(jìn)包括債券市場(chǎng)在內(nèi)的資本市場(chǎng)建設(shè)，還會(huì)包括利率市場(chǎng)化和資本賬戶開放等。

興業(yè)銀行：財(cái)政體制著墨多 國企改革無新意

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委表示，從公報(bào)的表述來看，似乎詳略折射出了共識(shí)之多寡。對(duì)于想得比較清楚、黨內(nèi)共識(shí)較高的，則著墨較多甚至點(diǎn)出了需要改革的關(guān)鍵點(diǎn)。反之，則相對(duì)概括，意味著共識(shí)仍然需要時(shí)間來凝聚。也正因?yàn)槿绱耍珗?bào)明確表示“中央成立全面深化改革領(lǐng)導(dǎo)小組”。

他解釋，在財(cái)稅體制改革方面著墨較多。明確事權(quán)、事權(quán)財(cái)權(quán)匹配、發(fā)揮中央和地方積極性、穩(wěn)定稅負(fù)、透明預(yù)算等財(cái)稅體制改革的關(guān)鍵原則和要點(diǎn)全部被清晰提出來了。這意味著：預(yù)算制度會(huì)進(jìn)行改革和完善，主要是加強(qiáng)透明度；隨后在各方廣泛關(guān)注的地方債、地方融資平臺(tái)等方面會(huì)有新的改革措施出臺(tái)；“營改增”會(huì)全面推進(jìn)，房產(chǎn)稅也可能繼續(xù)擴(kuò)大。

魯政委還表示，與此前新領(lǐng)導(dǎo)核心就任后黨的其他三中全會(huì)公報(bào)相比，本次在國有企業(yè)改革方面的著墨是最少的，在這些文字中，絕大部分都沿用了過去的原文，只是增加了兩句無任何突破的新的解釋性話語。

中金公司：市場(chǎng)化是經(jīng)濟(jì)改革大方向

中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生表示，就經(jīng)濟(jì)改革而言，大方向是市場(chǎng)化和縮小收入分配差距。財(cái)稅體制改革和打破城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)尤其值得關(guān)注。公報(bào)對(duì)這兩個(gè)領(lǐng)域的改革描述比較具體，包括“改革稅制、穩(wěn)定稅負(fù)、透明預(yù)算”，明年出臺(tái)相關(guān)政策的可能性大，比如房產(chǎn)稅擴(kuò)大試點(diǎn)。

他認(rèn)為，中長期看，三中全會(huì)的改革方針將對(duì)中國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生三方面的深刻影響：市場(chǎng)化有利于提高經(jīng)濟(jì)效率，從而支持潛在增長率；縮小收入分配差距，有利于提升消費(fèi)率，降低儲(chǔ)蓄率，從根本上改善中國宏觀經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，并進(jìn)而推動(dòng)國退民進(jìn)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等中微觀的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改善；改革將消除導(dǎo)致我國房地產(chǎn)泡沫的體制性因素，有利于促進(jìn)房地產(chǎn)回歸合理水平。

光大證券： 延續(xù)“漸進(jìn)”步調(diào)

光大證券首席宏觀分析師徐高認(rèn)為，因?yàn)槠蓿瑫?huì)議公報(bào)高度凝練，因此可能掩蓋了一些隱藏在細(xì)節(jié)中的重要變化。十八屆三中全會(huì)傳遞的仍然是“漸進(jìn)”改革的調(diào)子。在土地制度及生態(tài)改革部分，三中全會(huì)發(fā)出的信號(hào)超出了市場(chǎng)預(yù)期，而在國企改革、壟斷行業(yè)改革、城鎮(zhèn)化方面有些不及預(yù)期。

他表示，在縮水的經(jīng)濟(jì)議題中，最超預(yù)期的部分在于土地制度改革。公報(bào)中提到要“建立城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)”。徐高認(rèn)為，這意味著將來會(huì)啟動(dòng)農(nóng)村建設(shè)用地（農(nóng)民宅基地）入市的改革。這一改革多半會(huì)從農(nóng)民宅基地等農(nóng)村建設(shè)用地開始，進(jìn)而形成城鄉(xiāng)統(tǒng)一的建設(shè)用地市場(chǎng)。在這個(gè)過程中，土地增減掛鉤的市場(chǎng)化機(jī)制可能逐步浮現(xiàn)。這對(duì)放松經(jīng)濟(jì)發(fā)展所面臨的土地約束有明顯好處。

徐高指出，經(jīng)濟(jì)部分的第二個(gè)亮點(diǎn)在于“生態(tài)文明”部分。公報(bào)提出要“用制度保護(hù)生態(tài)環(huán)境”，“實(shí)行資源有償使用制度和生態(tài)補(bǔ)償制度”。這意味著經(jīng)濟(jì)和企業(yè)發(fā)展將會(huì)更多考慮生態(tài)和環(huán)境成本。雖然會(huì)推升生產(chǎn)成本，但有利于改變中國目前的粗放型經(jīng)濟(jì)增長模式，從長遠(yuǎn)來看增強(qiáng)中國經(jīng)濟(jì)增長的持續(xù)性。

摩根大通：三中全會(huì)符合預(yù)期 改革重在落實(shí)

摩根大通中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱海斌表示，會(huì)議公報(bào)的積極元素和新元素是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)在資源配置中起“決定性作用”，而以往是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)的“基礎(chǔ)性作用”。總體而言，此次公報(bào)與去年11月召開的中國共產(chǎn)黨第十八次代表大會(huì)宣布的政策方針相差無幾，主要的新元素是強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)的“決定性作用”，并且對(duì)財(cái)稅和土地改革進(jìn)行了更加詳細(xì)的闡述。

他稱，具體措施及其貫徹實(shí)施將是改革是否能取得成功的關(guān)鍵，而且各項(xiàng)改革的進(jìn)一步細(xì)節(jié)和時(shí)間表仍是進(jìn)入2014年后值得觀察的重點(diǎn)。