在A股市場持續調整、IPO大幅放緩的背景下，并購整合、股權轉讓逐漸成為創業投資與私募股權投資（VC/PE）退出的必然選擇——

日前，在達晨創投和金石投資分別摘得由清科研究中心評出的“最佳退出創業投資機構”和“最佳退出私募股權投資機構”桂冠后，VC/PE行業的退出問題聚焦了業界的目光。在A股市場持續調整、IPO大幅放緩的背景下，VC/PE機構應如何在行業嚴冬中實現“全身而退”？

IPO退出勢頭放緩

自去年以來，國內VC/PE市場開始遭遇寒流，行業募資、投資、退出等環節都不同程度遇冷，行業整體步入深度盤整期。

目前，我國VC/PE行業常見的退出方式有IPO、并購、回購、股權轉讓等，其中IPO是主要退出渠道。但受二級市場持續低迷、相關部門監管趨緊等多重因素影響，我國企業IPO上市數量已經處于下行態勢，未來VC/PE機構以IPO方式退出的難度和風險都在加大。

清科數據顯示，今年三季度，VC市場共有65筆退出。其中，IPO有41筆，占63.1%，所占份額同比進一步下降；股權轉讓11筆，并購9筆，占比分別達16.9%和13.8%。PE市場共有37筆退出，較二季度的55筆減少32.7%。其中，IPO有34筆，占退出總數的91.9%；并購、股權轉讓、回購則各占1筆。

一方面是大批中小企業排隊上市，而IPO節奏放緩；另一方面是中小企業上市后，IPO退出回報率不斷下滑。清科數據顯示，今年三季度，VC機構的IPO退出平均賬面回報為6.07倍，相比二季度9.63倍的平均賬面回報下降37.0%，而PE機構的IPO退出平均賬面回報也僅為3.05倍。

由于VC/PE機構相當部分的投資收益來源于企業IPO后的一、二級市場差價，在IPO退出渠道狹窄和退出回報下滑的局面下，這些機構通過IPO方式退出的積極性嚴重受挫。尋找新的退出渠道，已成為他們的不二選擇。

渠道多元趨勢漸顯

在日前召開的“第十二屆中國創業投資暨私募股權投資年度論壇”上，清科集團董事長倪正東透露，今年VC退出僅為240筆，較去年同比下降50%，其中IPO占比為60%，其他退出渠道如并購、股權轉讓、回購等接近40%；PE退出為171筆，其中IPO占比為70%，較去年同比下降20個百分點，并購、股權轉讓、回購等退出渠道今年占比已達27%。

“從今年退出情況看，在IPO受阻的形勢下，投資方也在積極尋找各種渠道退出，或者是收回成本。”倪正東說。

以達晨創投為例，截至目前，該公司退出項目共計37個，其中28個通過IPO退出，9個項目通過并購、回購或股權轉讓等退出。IPO退出的平均回報為8倍，相比其他退出方式，仍是目前最主要、也是回報最高的退出方式。值得關注的是，達晨創投已提早布局新三板，今年就有一家已投企業武大科技在新三板掛牌。

“從總體來看，退出的渠道今后一定是多樣化的：IPO退出是一個方式，第二個方式是并購，第三是創投和創投之間的轉讓。退出渠道的多樣化，也表示VC和PE退出收益方式將發生深刻變化，這也是全行業需要思考的問題。”達晨創投董事長劉晝說。

中國人民大學金融與證券研究所李永森教授表示：“退出渠道多元化是VC/PE市場發展的必然趨勢，它有利于VC/PE機構擺脫IPO嚴重依賴癥，避免單一退出渠道蘊含的風險，實現可持續健康發展。同時，除場內市場外，并購、轉讓等場外市場將得到發展，這也有利于促進我國多層次資本市場的進一步豐富和健全，意義不可低估。”

并購整合前景看好

在多種退出渠道中，并購的前景被業內人士看好。“VC/PE機構要積極尋求多元化退出渠道，包括并購、重組、新三板等渠道，尤其并購退出方式值得注意。未來3至5年，相信做本土的創投應該50%是通過IPO退出，50%左右估計要經過并購退出，這將是一個難得的商機。”劉晝說。

統計顯示，截至今年三季度，VC/PE市場退出案例總數為204筆，并購退出僅為11筆，占比約為5.4%。在2010年VC/PE的年度退出案例達600筆的巔峰時期，并購退出也只不過42筆。而在國外成熟資本市場，VC/PE行業的70%項目依靠并購退出，IPO所占比例反而較小。相比之下，目前我國并購市場尚處于發展的初級階段，其拓展空間有待進一步提升。

當前經濟結構調整步伐的加快、產業整合契機的來臨，更是給予并購退出難得的發展機遇。業內人士分析認為，由于IPO上市節奏的放緩，擬上市公司數量不斷累積。在上市不確定性因素增多和時間成本高企的困難局面下，擬上市公司或能更客觀地評估自身。如果收購方估值合理，它也愿意被收購從而兌現收益。而上市公司的規模較大，融資能力強，也能接受被收購方提出的較高報價。上市公司并購那些在技術、市場等方面具互補性的中小企業，也有利于其在短時間內以較低成本擴大公司規模和市場占有率。

“在當前資本市場較為低迷、VC/PE行業等待退出案例大幅增加的形勢下，并購退出將會成為IPO上市的有力補充。”李永森說。