在A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、IPO大幅放緩的背景下，并購(gòu)整合、股權(quán)轉(zhuǎn)讓逐漸成為創(chuàng)業(yè)投資與私募股權(quán)投資（VC/PE）退出的必然選擇——

日前，在達(dá)晨創(chuàng)投和金石投資分別摘得由清科研究中心評(píng)出的“最佳退出創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)”和“最佳退出私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”桂冠后，VC/PE行業(yè)的退出問(wèn)題聚焦了業(yè)界的目光。在A股市場(chǎng)持續(xù)調(diào)整、IPO大幅放緩的背景下，VC/PE機(jī)構(gòu)應(yīng)如何在行業(yè)嚴(yán)冬中實(shí)現(xiàn)“全身而退”？

IPO退出勢(shì)頭放緩

自去年以來(lái)，國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)開(kāi)始遭遇寒流，行業(yè)募資、投資、退出等環(huán)節(jié)都不同程度遇冷，行業(yè)整體步入深度盤(pán)整期。

目前，我國(guó)VC/PE行業(yè)常見(jiàn)的退出方式有IPO、并購(gòu)、回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等，其中IPO是主要退出渠道。但受二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)低迷、相關(guān)部門(mén)監(jiān)管趨緊等多重因素影響，我國(guó)企業(yè)IPO上市數(shù)量已經(jīng)處于下行態(tài)勢(shì)，未來(lái)VC/PE機(jī)構(gòu)以IPO方式退出的難度和風(fēng)險(xiǎn)都在加大。

清科數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，VC市場(chǎng)共有65筆退出。其中，IPO有41筆，占63.1%，所占份額同比進(jìn)一步下降；股權(quán)轉(zhuǎn)讓11筆，并購(gòu)9筆，占比分別達(dá)16.9%和13.8%。PE市場(chǎng)共有37筆退出，較二季度的55筆減少32.7%。其中，IPO有34筆，占退出總數(shù)的91.9%；并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)則各占1筆。

一方面是大批中小企業(yè)排隊(duì)上市，而IPO節(jié)奏放緩；另一方面是中小企業(yè)上市后，IPO退出回報(bào)率不斷下滑。清科數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，VC機(jī)構(gòu)的IPO退出平均賬面回報(bào)為6.07倍，相比二季度9.63倍的平均賬面回報(bào)下降37.0%，而PE機(jī)構(gòu)的IPO退出平均賬面回報(bào)也僅為3.05倍。

由于VC/PE機(jī)構(gòu)相當(dāng)部分的投資收益來(lái)源于企業(yè)IPO后的一、二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)，在IPO退出渠道狹窄和退出回報(bào)下滑的局面下，這些機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO方式退出的積極性嚴(yán)重受挫。尋找新的退出渠道，已成為他們的不二選擇。

渠道多元趨勢(shì)漸顯

在日前召開(kāi)的“第十二屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資暨私募股權(quán)投資年度論壇”上，清科集團(tuán)董事長(zhǎng)倪正東透露，今年VC退出僅為240筆，較去年同比下降50%，其中IPO占比為60%，其他退出渠道如并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等接近40%；PE退出為171筆，其中IPO占比為70%，較去年同比下降20個(gè)百分點(diǎn)，并購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、回購(gòu)等退出渠道今年占比已達(dá)27%。

“從今年退出情況看，在IPO受阻的形勢(shì)下，投資方也在積極尋找各種渠道退出，或者是收回成本。”倪正東說(shuō)。

以達(dá)晨創(chuàng)投為例，截至目前，該公司退出項(xiàng)目共計(jì)37個(gè)，其中28個(gè)通過(guò)IPO退出，9個(gè)項(xiàng)目通過(guò)并購(gòu)、回購(gòu)或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等退出。IPO退出的平均回報(bào)為8倍，相比其他退出方式，仍是目前最主要、也是回報(bào)最高的退出方式。值得關(guān)注的是，達(dá)晨創(chuàng)投已提早布局新三板，今年就有一家已投企業(yè)武大科技在新三板掛牌。

“從總體來(lái)看，退出的渠道今后一定是多樣化的：IPO退出是一個(gè)方式，第二個(gè)方式是并購(gòu)，第三是創(chuàng)投和創(chuàng)投之間的轉(zhuǎn)讓。退出渠道的多樣化，也表示VC和PE退出收益方式將發(fā)生深刻變化，這也是全行業(yè)需要思考的問(wèn)題。”達(dá)晨創(chuàng)投董事長(zhǎng)劉晝說(shuō)。

中國(guó)人民大學(xué)金融與證券研究所李永森教授表示：“退出渠道多元化是VC/PE市場(chǎng)發(fā)展的必然趨勢(shì)，它有利于VC/PE機(jī)構(gòu)擺脫IPO嚴(yán)重依賴癥，避免單一退出渠道蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)健康發(fā)展。同時(shí)，除場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)外，并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等場(chǎng)外市場(chǎng)將得到發(fā)展，這也有利于促進(jìn)我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)一步豐富和健全，意義不可低估。”

并購(gòu)整合前景看好

在多種退出渠道中，并購(gòu)的前景被業(yè)內(nèi)人士看好。“VC/PE機(jī)構(gòu)要積極尋求多元化退出渠道，包括并購(gòu)、重組、新三板等渠道，尤其并購(gòu)?fù)顺龇绞街档米⒁狻Ｎ磥?lái)3至5年，相信做本土的創(chuàng)投應(yīng)該50%是通過(guò)IPO退出，50%左右估計(jì)要經(jīng)過(guò)并購(gòu)?fù)顺觯@將是一個(gè)難得的商機(jī)。”劉晝說(shuō)。

統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年三季度，VC/PE市場(chǎng)退出案例總數(shù)為204筆，并購(gòu)?fù)顺鰞H為11筆，占比約為5.4%。在2010年VC/PE的年度退出案例達(dá)600筆的巔峰時(shí)期，并購(gòu)?fù)顺鲆仓徊贿^(guò)42筆。而在國(guó)外成熟資本市場(chǎng)，VC/PE行業(yè)的70%項(xiàng)目依靠并購(gòu)?fù)顺觯琁PO所占比例反而較小。相比之下，目前我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，其拓展空間有待進(jìn)一步提升。

當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐的加快、產(chǎn)業(yè)整合契機(jī)的來(lái)臨，更是給予并購(gòu)?fù)顺鲭y得的發(fā)展機(jī)遇。業(yè)內(nèi)人士分析認(rèn)為，由于IPO上市節(jié)奏的放緩，擬上市公司數(shù)量不斷累積。在上市不確定性因素增多和時(shí)間成本高企的困難局面下，擬上市公司或能更客觀地評(píng)估自身。如果收購(gòu)方估值合理，它也愿意被收購(gòu)從而兌現(xiàn)收益。而上市公司的規(guī)模較大，融資能力強(qiáng)，也能接受被收購(gòu)方提出的較高報(bào)價(jià)。上市公司并購(gòu)那些在技術(shù)、市場(chǎng)等方面具互補(bǔ)性的中小企業(yè)，也有利于其在短時(shí)間內(nèi)以較低成本擴(kuò)大公司規(guī)模和市場(chǎng)占有率。

“在當(dāng)前資本市場(chǎng)較為低迷、VC/PE行業(yè)等待退出案例大幅增加的形勢(shì)下，并購(gòu)?fù)顺鰧?huì)成為IPO上市的有力補(bǔ)充。”李永森說(shuō)。