當(dāng)期的去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管進(jìn)程中，央行和各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)在進(jìn)一步加強(qiáng)。市場(chǎng)不能低估中國(guó)去杠桿和去風(fēng)險(xiǎn)的決心，但是政府將謹(jǐn)慎控制改革的步驟和深度，維持改革與穩(wěn)定的平衡

近期，中國(guó)國(guó)內(nèi)金融系統(tǒng)去杠桿進(jìn)程引發(fā)國(guó)際投資者的密切關(guān)注。在部分悲觀投資者擔(dān)憂(yōu)去杠桿進(jìn)程對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)造成沖擊之時(shí)，多家國(guó)際投資機(jī)構(gòu)認(rèn)為，中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大幅下降，在各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定的背景下，監(jiān)管機(jī)構(gòu)高度協(xié)調(diào)的去杠桿進(jìn)程有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展。

5月份的PMI數(shù)據(jù)引發(fā)了部分投資者對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速可持續(xù)性的質(zhì)疑。對(duì)此，英格蘭銀行認(rèn)為，在一季度中國(guó)經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期的背景下，今年經(jīng)濟(jì)增速仍將維持在6.5%左右的目標(biāo)水平。歐洲央行在5月份的金融穩(wěn)定評(píng)估報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，自2016年下半年以來(lái)，以中國(guó)為代表的新興市場(chǎng)基礎(chǔ)面發(fā)生了積極變化。受此影響，歐洲銀行業(yè)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的敞口進(jìn)一步提升。在當(dāng)前歐洲銀行業(yè)整體股票市場(chǎng)敞口下降的情況下，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)和新興國(guó)家股票投資無(wú)論是絕對(duì)數(shù)量還是相對(duì)比例都有所提升。

匯豐銀行認(rèn)為，當(dāng)前全球需求不斷改善，中國(guó)民營(yíng)經(jīng)濟(jì)增速正在逐步恢復(fù)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)更為穩(wěn)固。同時(shí)，匯豐銀行認(rèn)為中國(guó)國(guó)內(nèi)高杠桿問(wèn)題不能一概而論。當(dāng)前，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的影響力越來(lái)越大，經(jīng)過(guò)此前多年的去杠桿后，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的債務(wù)水平相對(duì)較低。目前，海外需求提振、國(guó)內(nèi)制造業(yè)升級(jí)、城鎮(zhèn)化等利好因素正在為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)部門(mén)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇。因此，有關(guān)“中國(guó)經(jīng)濟(jì)高杠桿制約經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”的觀點(diǎn)是有失偏頗的。

相比此前，中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境更有利于推進(jìn)去杠桿進(jìn)程，這是各大機(jī)構(gòu)的又一共識(shí)。荷蘭銀行認(rèn)為，中國(guó)政府有能力和意愿避免經(jīng)濟(jì)硬著陸，而且中國(guó)經(jīng)濟(jì)的宏觀環(huán)境正在不斷改善。受人民幣匯率穩(wěn)定影響，近期中國(guó)非外國(guó)直接投資資本流出規(guī)模大幅下降，外匯儲(chǔ)備規(guī)模更加平穩(wěn)，跨境資本流動(dòng)已經(jīng)趨于穩(wěn)定。

與此同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于人民幣匯率預(yù)期更加穩(wěn)定。安盛資產(chǎn)管理公司認(rèn)為，在經(jīng)歷了系列波動(dòng)變化之后，當(dāng)前人民幣匯率已經(jīng)接近均衡水平。此前人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)主要是受到美元的強(qiáng)勢(shì)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)硬著陸擔(dān)憂(yōu)共同作用所致。自今年年初以來(lái)，美元持續(xù)走弱，市場(chǎng)開(kāi)始重新審視特朗普交易;中國(guó)經(jīng)濟(jì)趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)對(duì)于硬著陸的擔(dān)憂(yōu)進(jìn)一步下降。受此影響，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率下行波動(dòng)的預(yù)期大幅下降。丹斯克銀行認(rèn)為，隨著人民幣中間價(jià)定價(jià)參考中加入逆周期因子，人民幣匯率雙向波動(dòng)的預(yù)期有可能得到持續(xù)強(qiáng)化，因此決定進(jìn)一步上調(diào)3個(gè)月和12個(gè)月人民幣對(duì)美元匯率預(yù)期。

在上述背景下，推進(jìn)去杠桿進(jìn)程有助于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展。摩根大通資產(chǎn)管理公司認(rèn)為，在過(guò)去半年中，中國(guó)政府越來(lái)越關(guān)注公司部門(mén)債務(wù)和影子銀行的風(fēng)險(xiǎn)。這是值得高度肯定的積極信號(hào)，有序推進(jìn)去杠桿進(jìn)程有助于中國(guó)金融體系的長(zhǎng)期穩(wěn)定。斯特拉頓街資產(chǎn)管理公司首席投資官安迪·希曼認(rèn)為，中國(guó)去杠桿進(jìn)程強(qiáng)調(diào)維持結(jié)構(gòu)性改革和金融市場(chǎng)穩(wěn)定之間的平衡。這一模式將避免在處置債務(wù)問(wèn)題過(guò)程中產(chǎn)生新的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，正是對(duì)未來(lái)中國(guó)債務(wù)問(wèn)題解決前景抱有高度信心，希曼所在部門(mén)正增持在債務(wù)處理過(guò)程中作用顯著的中國(guó)資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)。

對(duì)于悲觀者有關(guān)高杠桿背景下系統(tǒng)性危機(jī)的擔(dān)憂(yōu)，瑞銀集團(tuán)認(rèn)為，此前市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)主要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)不足造成信貸環(huán)境超預(yù)期緊縮。事實(shí)證明，當(dāng)期的去杠桿和強(qiáng)監(jiān)管進(jìn)程中，央行和各大監(jiān)管機(jī)構(gòu)的協(xié)調(diào)在進(jìn)一步加強(qiáng)。市場(chǎng)不能低估中國(guó)去杠桿和去風(fēng)險(xiǎn)的決心，但是政府將謹(jǐn)慎控制改革的步驟和深度，維持改革與穩(wěn)定的平衡。匯豐集團(tuán)也認(rèn)為，監(jiān)管收緊已成為必然趨勢(shì)，相信未來(lái)去杠桿進(jìn)程中會(huì)有更好的政策協(xié)調(diào)和調(diào)整。

在渣打銀行看來(lái)，中國(guó)當(dāng)前金融環(huán)境下出現(xiàn)大規(guī)模債務(wù)危機(jī)的可能性不大。中國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)中外債比例不足13%，家庭儲(chǔ)蓄率較高，未來(lái)出現(xiàn)債務(wù)再融資斷裂的可能性極低;同時(shí)，即使考慮地方政府或有債務(wù)規(guī)模，中國(guó)政府債務(wù)規(guī)模仍然低于其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。這意味著中國(guó)政府有足夠的政策空間應(yīng)對(duì)潛在債務(wù)問(wèn)題。