布倫特油價1月穩(wěn)定保持在80美元/桶以上，進入2月后，兩大國際基準油價出現(xiàn)大幅波動走勢，一周內跌幅分別超過7%。國際市場對油價波動前景產生較大分歧

今年以來，國際油價呈現(xiàn)出大起大落的短期波動走勢。其中，布倫特油價1月3～4日合計下跌超過9%，最低跌至75美元/桶附近，然后在第二周累計漲幅約8%，1月穩(wěn)定保持在80美元/桶以上;進入2月后，布倫特和WTI兩大國際基準油價一周內跌幅分別超過7%，并且受俄羅斯預期減產和土耳其地震等事件影響，再度出現(xiàn)較大震蕩波動。

在此背景下，國際市場對油價波動前景產生較大分歧。瑞銀、花旗銀行等機構認為，由于世界經濟增長預期顯著放緩，導致未來原油需求增長有限，受此因素影響，國際油價將進入下行通道，預計2023年將回落至60～70美元/桶。但基于供需基本面分析，近中期國際油價波動走勢基礎仍是供給側為主導、供需兩側共同作用，短期內或將難以出現(xiàn)較大幅度回落。

從需求側影響因素看，原油需求變化趨勢不支持近中期國際油價大幅回落

一方面，市場對2023年世界經濟衰退的擔憂，是去年下半年至今國際油價出現(xiàn)下跌走勢的“核心邏輯”。根據(jù)1992～2021年的歷史數(shù)據(jù)分析，原油需求增長率與世界經濟增長率波動趨勢確實高度相關，但原油需求僅在世界經濟出現(xiàn)的3次年度負增長期間才略有下降。而國際貨幣基金組織(IMF)、世界銀行和我國社科院等機構均預測，2023年世界經濟增長率將穩(wěn)定在1.7%-2.7%，因此預計近中期原油需求總量將保持穩(wěn)定或穩(wěn)中略增。

另一方面，從已有數(shù)據(jù)可以看出，2020年和2021年，受世界經濟增長放緩拖累，石油消費增長分別較2019年下跌9.4%和4.1%。而在這種情況下，國際油價反而出現(xiàn)了較大幅度的增長，表明需求側并不是導致本輪油價大幅上漲的決定性因素。

而在中長期，雖然全球性的氣候和環(huán)境治理因素推動能源行業(yè)整體向清潔化、可再生轉型，對中長期石油消費增長或將產生顛覆性影響，但在今后相當長一段時間內，石油和天然氣仍將是全球范圍內無可爭議的主力能源。無論是美國加利福尼亞州大規(guī)模斷電還是歐洲的能源短缺，都反映出可再生能源供給的充足性和可靠性存在缺陷，驗證了部分能源公司過于激進地轉型發(fā)展新能源，事實上給保障供給安全帶來了負面影響，也說明了新能源真正替代石油還有相當長一段路要走。能源咨詢公司伍德麥肯茲預測，石油和天然氣需求2035年前仍將持續(xù)增長至2億桶油當量/日，其中原油將在現(xiàn)階段9000萬桶/日的需求基礎上再增長500萬～1000萬桶/日，也在預期層面對國際油價形成一定支撐。

從供給側影響因素看，原油產量增長有限不支撐近中期國際油價大幅回落

資源方面，受資源稟賦、技術水平和投資等因素影響，全球石油新增儲量呈整體下降趨勢。綜合國際能源咨詢機構睿資得公司、我國油氣戰(zhàn)略研究中心等前期發(fā)布的全球勘探形勢分析報告，2021年全球油氣勘探活動與2020年基本持平，但常規(guī)油氣發(fā)現(xiàn)新增儲量卻下降近60%，僅49億桶油當量，是75年來最低。此外，在新增發(fā)現(xiàn)儲量中，海上油氣新增儲量增多，2021年占總發(fā)現(xiàn)規(guī)模的約70%;而在海上油氣新增儲量中，深水新增發(fā)現(xiàn)占比接近90%。這意味著這些儲量將來被動用時需要更高的技術，也將付出相對更高的成本，給產量增長帶來挑戰(zhàn)。

投資方面，2010～2014年全球上游投資規(guī)模為6000億～8000億美元/年，2016～2019年降至4000億～5000億美元/年，而2020年、2021年又降至3000億～4000億美元/年。雖然估測全球上游投資將由2022年的4100億美元增至2023年的4700億美元，但由于投資與勘探開發(fā)結果之間存在時滯關系，預計近中期上游儲產量仍難以出現(xiàn)大幅增長。

成本方面，供應鏈成本持續(xù)上漲將對近中期上游產量增長產生約束。2020年疫情以來，全球范圍內以鋼材為主的各類管材價格上漲了100%～110%，各類電線、電纜等電器元件價格上漲了75%～85%，均給工程服務板塊發(fā)展帶來較大壓力。以美國為例，2022年，美國鉆完井成本大幅上漲34%，柴油、支撐劑和鋼管價格均創(chuàng)歷史新高。預計2023年全球各類油氣工程服務公司仍將面臨勞動力、鉆機、電機、管材、變速箱和其他零部件等供應鏈成本上漲帶來的較大壓力。伍德麥肯茲已初步對55家國際石油公司2023年的投資目標進行了統(tǒng)計分析，投資總金額較2022年增長15%，但部分地區(qū)上游供應鏈成本的上升，卻部分抵消了投資增長的效果。如北美地區(qū)，預計2023年上游供應鏈成本可能上漲10%～15%。

供給主體方面，首先，雖然WTI基準油價2023年可能保持在較高水平，但受前期“甜點區(qū)”資源消耗較大、勞動力短缺、供應鏈成本高企等因素影響，大部分美國頁巖油生產商表示將繼續(xù)遵守投資紀律，將關注重點由產量增長轉為價值返還，優(yōu)先保障股東分紅等，導致美國頁巖油產量難以大幅增長，美國能源信息署(EIA)也多次下調該國2023年原油產量估值。

其次，在地緣政治沖突影響下，歐盟、七國集團(G7)和澳大利亞等就俄羅斯原油及石油產品的價格上限達成協(xié)議，也對海運俄羅斯原油進行了限制，客觀上將導致俄羅斯原油產量低于2022年前的水平。

此外，預計歐佩克+近中期也缺乏大幅提升原油產量的能力和意愿。一是由于歐佩克+大部分成員國財政高度依賴石油，在較高油價區(qū)間通過配額制控制產量獲取收益符合其利益;二是從富余產能的角度看，雖然歐佩克+剩余資源量較豐富，但富余產能有限，短期內難以大幅提升產量。

遵照國際原油市場運行規(guī)律，國際油價波動走勢最終還是由供需基本面決定，現(xiàn)階段需求側和供給側均不支持國際油價短期內出現(xiàn)大幅回落。當然，在供需基本面以外，美元匯率波動和大宗商品市場上投機炒作等金融因素短期內也對國際油價走勢影響較大，但那是需要在另一個層面研究和探討的內容了。