政策預期向好，預計2020年向上態(tài)勢不變。燃料電池端，我們維持把握核心部件和優(yōu)質(zhì)區(qū)域兩大主線的觀點。

新能源板塊火熱，燃料電池修復潛力最大。2月3日市場受疫情影響，Wind光伏/新能源汽車/燃料電池指數(shù)跌幅分別為10.8%/10.6%/10.3% ，2月4日-2月10日，新能源板塊快速回彈，上述Wind指數(shù)分別上修8.3%/7.7%/5.6%，燃料電池板塊仍有回彈空間。燃料電池汽車銷量具有明顯的“翹尾”效應，2018/2019Q4燃料電池汽車銷量分為1382/1486輛，占全年銷量90.5%/54.3%。處于產(chǎn)業(yè)化初期的燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈一般會在Q1-Q2與下游商討技術方案、制定商務合同和備貨，Q3采購生產(chǎn)，Q4確認交付。因此我們認為燃料電池受疫情沖擊的影響會比較小，料今年將能按量實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)目標。考慮政策預期友好，維持2020年燃料電池汽車銷量5000輛、保有量1萬輛的判斷，向上態(tài)勢不變。

燃料電池：核心部件和優(yōu)質(zhì)區(qū)域兩大主線。

1)核心部件：我國燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈遵循“自下而上”的發(fā)展路徑，下游整車、中游系統(tǒng)已經(jīng)突破，2019年在電堆制造環(huán)節(jié)亦取得一定突破，例如億華通子公司神力科技2017-2019年國產(chǎn)電堆出貨達千臺級別，市占率約20%，實現(xiàn)國產(chǎn)化電堆的里程碑式突破。上游材料決定系統(tǒng)性能和壽命，作用關鍵，國產(chǎn)化突破后將掌握一定市場話語權，因此時下實力雄厚的中游系統(tǒng)集成公司紛紛向上游電堆、原材料端延伸布局。我們認為，燃料電池技術壁壘高，未來的市場競爭實際上是產(chǎn)業(yè)鏈布局和歷史技術積累上的競爭，產(chǎn)業(yè)鏈布局廣、技術積累深厚的系統(tǒng)集成商有望率先成長。

2)優(yōu)質(zhì)區(qū)域：由于產(chǎn)業(yè)鏈仍不完善、基礎設施建設不足、標準法規(guī)缺失、氫氣作為能源管理的體系尚未建立等因素制約，目前燃料電池不適合全國范圍推廣，而宜優(yōu)先在氫能區(qū)位優(yōu)、市場容量大、財政實力強的優(yōu)質(zhì)區(qū)域呈集群化發(fā)展。目前國內(nèi)有華東、華北、華南、華中和西南5大氫能產(chǎn)業(yè)集群，在這些區(qū)域內(nèi)具有先發(fā)優(yōu)勢的標的有望搶占先機。

氫體系：2030年超500億氫氣市場，副產(chǎn)氫氣企業(yè)將率先受益。

配套2030年100萬輛的保有量目標，我們測算，屆時國內(nèi)將形成超過120萬噸的車用氫氣市場(對應超過500億的市場)，制氫企業(yè)具有巨大的盈利成長空間。我們判斷，短期內(nèi)氫氣需求將主要由副產(chǎn)氫氣的化工廠滿足;長期看，則將依賴于制氫裝置產(chǎn)能的投放，這也意味著行業(yè)邊際成本的上升。因此，我們認為當前具有副產(chǎn)氫氣能力(目前看氯堿和PDH產(chǎn)生的氫氣經(jīng)提純后更為適合車用氫氣標準)，且具有完備氫氣布局的企業(yè)將率先兌現(xiàn)較大業(yè)績成長空間。