去年四季度，國際油價從四年高點一路下跌，歐佩克被迫時隔兩年再次推出減產令。時隔一年，形勢如同當時的翻版，貿易形勢和供需矛盾再次將油價逼到了懸崖邊上。

剛過去的三季度，布油累計下跌8.9%，美油累計下跌7.5%，均創下年內最差季度表現。隨著沙特在也門實現部分?；穑袞|地區局勢升級的威脅暫時解除。對于歐佩克而言，減產對油價的提振作用已經微乎其微，而進一步限制產量則會面臨市場份額被其他產油國搶占的風險，在全球經濟放緩的背景下，需求端低迷才是市場最大的威脅。

減產令效果消散，供需失衡暫難以解決

今年國際油價的走勢基本可以分為兩個階段：1-4月在歐佩克減產令以及美聯儲寬松貨幣政策的支持下，原油價格一路高歌猛進，最大區間漲幅超過40%；5月起，受困于全球經濟放緩及美國原油庫存居高不下等因素，國際油價開啟了連續調整的模式，并一度陷入技術性熊市泥潭，即使沙特石油設施遇襲一度引發脈沖行情，最終市場對供需失衡的擔憂讓油價再次回到了原點。

如今各國經濟復蘇依然步履維艱，對原油需求增長預期造成打壓，經合組織(OECD)、世界銀行和國際貨幣基金組織(IMF)已多次下調世界經濟增長預期，認為貿易緊張局勢已經對各經濟體復蘇造成拖累，而且將繼續威脅投資和增長。

今年7月，石油輸出國組織歐佩克在維也納總部召開了第176屆全體會議，對實施半年的減產令效果進行了總結和評估，并決定將減產令延期至明年3月31日。然而這次未像去年那樣對油價形成有力支撐，隨著全球性降息潮從新興經濟體逐步向發達國家蔓延，需求端不景氣已愈發明顯。澳新銀行高級大宗商品策略師海因斯(Daniel Hynes)認為，投資者依然對未來經濟前景的不確定性表達了擔憂，對于歐佩克而言最重要的是穩定油價和市場預期。

行業前景如今并不樂觀。國際能源署(IEA)表示，今年上半年全球原油需求增速為52萬桶/日，為2008年金融危機以來最低水平。IEA已將2019年和2020年全球增長預測分別下調10萬桶/日和5萬桶/日，至110萬桶/日及130萬桶/日，較年初需求預估下調近30%。展望未來，石油需求增長前景依然“脆弱”，向下修正比向上修正的可能性更大。

歐佩克也在9月月報中指出，產油國有必要繼續努力防止原油供應再度過剩，以避免不必要的波動和可能再度陷入市場失衡。根據測算，如果歐佩克繼續以8月的速度生產，且其它因素保持不變，2020年的油市供應過剩將達到34萬桶/日，高于此前報告中的預期。

中東危機短期難引爆，歐佩克減產陷兩難選擇

對于油價而言，地緣政治因素始終是不容忽視的風險點?；魻柲酒澓{是目前能源貿易最重要的海上運輸路線之一，全球每天約20%的石油出口途經此地，在阿曼灣船只遇襲及多起油輪扣押事件的大背景下，中東地區和霍爾木茲海峽已不再平靜。

三周前，沙特重要石油設施遇襲一度讓地區形勢急轉直下。數架無人機襲擊了沙特阿美位于布蓋格(Abqaiq)以及胡賴斯(Khurais)油田的石油加工設施，初步預估受影響的石油供應達到570萬桶，約占沙特石油日產量的50%，相當于全球供應量的5%。受此影響，國際油價一度沖高超過15%，創近十年最大單日漲幅。

隨后沙特阿美一直在努力恢復產能，同時通過啟用庫存、擴大其他油田產量來確保正常供應，目前已經基本恢復產能。按照沙特能源部長阿卜杜勒阿齊茲(Abdulaziz bin Salman)的表述，該國原油產量11月底有望進一步上升至1200萬桶/日。

如今海灣地區局勢暫時沒有進一步升級的危險。一方面，沙特已采取行動在也門實行部分停火，以回應此前胡塞武裝在襲擊沙特石油設施之后單方面?；鸬臎Q定，這場持續四年的戰爭出現了緩和的跡象。另一方面，隨著美國總統特朗普解雇前國家安全事務助理博爾頓，此前針對中東問題的強硬立場有望轉向，為各方未來談判留下了空間。

野村證券宏觀分析師邦尼(Sam Bonney)認為，原油市場正在恢復正常狀態，隨著地緣政治因素逐漸淡化，經濟形勢和供需關系將成為影響油價的主要因素。他預計全球經濟增速將會在未來幾個月繼續放緩，進而遏制了石油消費增速，年底布倫特原油價格目標為60美元/桶，WTI原油價格目標為56美元/桶，不排除短期內再次回測年內低點的可能。

按照日程安排，歐佩克第177屆全體會議將于12月5日在維也納總部召開，屆時歐佩克各國油長們將根據下半年油市供需情況，對下一步行動再作調整。花旗指出，地緣政治因素對油價的影響是短期的，未來市場的變化依然取決于全球經濟復蘇步伐和供需面的變動趨勢。而明年供大于求的基本面已經成為了共識，這可能迫使歐佩克未來考慮進一步減產。

然而減產也讓歐佩克面臨著市場份額被競爭對手侵蝕的風險。行業數據顯示，非歐佩克產油國產能增速穩步提升，其中美國今年原油產量峰值已經達到1250萬桶/日，隨著頁巖油技術升級及產地管道鋪設進度提升，美國原油產能有望進一步提升至1350萬桶/日，此外巴西、挪威北海等地的新增產能也正在影響全球能源供應版圖，不久之后歐佩克占全球原油產量份額可能自1991年來首次降至30%以下。

牛津能源研究所所長法圖赫(Bassam Fattouh)指出，未來歐佩克將面臨繼續減產還是接受更低油價的艱難抉擇。如果堅持減產，其市場份額很可能將繼續萎縮，如果加入市場份額爭奪，則油價可能因為供需失衡出現斷崖式下跌，正如2014年下半年那樣。