2025年，政治事件可能會(huì)對(duì)全球石油市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。在需求端，伍德麥肯茲基準(zhǔn)預(yù)測(cè)顯示，2025年全球石油消耗量將新增約140萬(wàn)桶/日。但若當(dāng)選總統(tǒng)特朗普上任后立即實(shí)施大幅提高關(guān)稅的計(jì)劃，并且其它國(guó)家也采取相應(yīng)行動(dòng)，那么這一增幅可能會(huì)減少三分之一。普遍提高關(guān)稅將意味著全球增長(zhǎng)放緩，消費(fèi)者可能面臨石油產(chǎn)品價(jià)格的上漲。
在供應(yīng)端，壓力與日俱增。需求增長(zhǎng)疲軟將對(duì)“歐佩克+”國(guó)家管理市場(chǎng)造成巨大壓力。需求疲軟跡象已經(jīng)促使“歐佩克+”將自愿減產(chǎn)計(jì)劃從2025年1月推遲至4月。我們預(yù)計(jì)，2025年非歐佩克產(chǎn)油國(guó)的石油產(chǎn)量將強(qiáng)勁增長(zhǎng)，將增加約140萬(wàn)桶/日。
與此同時(shí)，敘利亞政府倒臺(tái)，伊朗實(shí)力遭到削弱，以色列、哈馬斯和真主黨之間的戰(zhàn)爭(zhēng)持續(xù)不斷，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)日益加劇。此類動(dòng)蕩的局勢(shì)也可能導(dǎo)致石油市場(chǎng)的波動(dòng)。
2.沙特將成為全球十大電池儲(chǔ)能市場(chǎng)之一
2025年，新興儲(chǔ)能市場(chǎng)加速發(fā)展，沙特阿拉伯將走在前列。伍德麥肯茲對(duì)未來(lái)十年電池儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)容量的最新預(yù)測(cè)表明，沙特將躍升成為全球十大市場(chǎng)之一，主要受益于政府“2030愿景”下的經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)及其大規(guī)模可再生能源投資。電池儲(chǔ)能將成為沙特發(fā)展光伏和風(fēng)電產(chǎn)業(yè)的重要配套。
其它幾個(gè)新興儲(chǔ)能市場(chǎng)也在迅速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)，土耳其、保加利亞等國(guó)將進(jìn)行大量投資，其當(dāng)前正在對(duì)“千兆瓦級(jí)光伏發(fā)電/風(fēng)力發(fā)電+儲(chǔ)能”項(xiàng)目進(jìn)行招標(biāo)。
3.全球光伏新增裝機(jī)容量將自2018年以來(lái)首次趨穩(wěn)增長(zhǎng)
過(guò)去五年，全球每年光伏發(fā)電新增裝機(jī)容量迅猛增長(zhǎng)，但我們預(yù)計(jì)這種增長(zhǎng)趨勢(shì)將會(huì)在2025年結(jié)束。我們預(yù)測(cè)，全球光伏新增裝機(jī)容量將略微下降至492GW，同比下降0.4%。從2019年至2024年，全球光伏裝機(jī)容量的平均年增長(zhǎng)率為31%。然而，電力市場(chǎng)制約正在成為一些關(guān)鍵國(guó)家光伏投資的重要障礙。
此外，其它一些重要市場(chǎng)的發(fā)展也將困難重重。在印度，在2024年初的激增之后，裝機(jī)容量開始下降。這是因?yàn)殚_發(fā)企業(yè)意在印度恢復(fù)強(qiáng)制使用國(guó)產(chǎn)組件的規(guī)定之前，加快項(xiàng)目的建設(shè)速度。而在巴西，由于對(duì)進(jìn)口組件增加了關(guān)稅，市場(chǎng)也受到了沖擊。
我們預(yù)計(jì)，由于多個(gè)國(guó)家制約因素的累積，全球光伏裝機(jī)容量可能到21世紀(jì)30年代仍維持在當(dāng)前水平左右。
4.企業(yè)信心將推動(dòng)銅礦領(lǐng)域收購(gòu)，滿足轉(zhuǎn)型需求
多家大型礦業(yè)公司已達(dá)成共識(shí)：銅產(chǎn)業(yè)將成為業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力，在投資組合中占據(jù)核心地位。盡管預(yù)計(jì)2025年電池原材料市場(chǎng)仍將處于供過(guò)于求的狀態(tài)，但銅價(jià)將因強(qiáng)勁的需求增長(zhǎng)以及項(xiàng)目延期等因素而獲得價(jià)格支撐。
銅礦供給存在的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題引發(fā)了一定的競(jìng)爭(zhēng)緊張態(tài)勢(shì)。少數(shù)待售銅礦資備受國(guó)有和私營(yíng)企業(yè)的關(guān)注。大型礦業(yè)公司的儲(chǔ)備項(xiàng)目有限，項(xiàng)目許可證辦理進(jìn)度較慢，這為資產(chǎn)收購(gòu)創(chuàng)造了條件。
英美資源集團(tuán)和泰克資源的市場(chǎng)估值，相對(duì)于專注于銅業(yè)務(wù)的同行或者實(shí)現(xiàn)同等產(chǎn)能的廠商而言，依然頗具價(jià)格吸引力。這兩家公司仍將是礦業(yè)巨頭為實(shí)現(xiàn)迅速增加銅產(chǎn)量而進(jìn)行收購(gòu)的主要收購(gòu)對(duì)象。必和必拓、力拓和嘉能可均有財(cái)力實(shí)現(xiàn)此類收購(gòu)。
5.美國(guó)新液化天然氣項(xiàng)目的最終投資決策速度將低于特朗普政府的期望
當(dāng)選總統(tǒng)特朗普承諾將在上任第一天結(jié)束拜登政府“暫停批準(zhǔn)向未與美國(guó)簽訂自由貿(mào)易協(xié)定(FTA)的國(guó)家出口液化天然氣的新許可”禁令。有些業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為2025年，美國(guó)將迎來(lái)新一輪液化天然氣投資浪潮，但我們的研判更為謹(jǐn)慎。對(duì)于許多項(xiàng)目而言，獲得向非自貿(mào)協(xié)定國(guó)家出口許可的確是可喜的進(jìn)展，但這可能并不是它們?cè)谧罱K投資決策之前需要跨越的最后一道坎。
某些項(xiàng)目已面臨法律難題，而美國(guó)能源部發(fā)布關(guān)于液化天然氣出口的環(huán)境和經(jīng)濟(jì)影響的報(bào)告后，其它項(xiàng)目也可能成為法律問(wèn)題的限制對(duì)象。此外，項(xiàng)目需要最終鎖定工程、采購(gòu)和施工合同，在成本不斷上升的情況下，這可能會(huì)給天然氣買家和項(xiàng)目融資者帶來(lái)問(wèn)題。一些項(xiàng)目綜合進(jìn)展情況較好，仍可能在2025年作出最終投資決策。然而，美國(guó)新一輪液化天然氣投資熱潮可能要到2026年才會(huì)出現(xiàn)。
6.國(guó)家石油公司將加快發(fā)展步伐
2025年，國(guó)際石油公司(IOC)在平衡資本配置方面將面臨困難。隨著投資者將繼續(xù)通過(guò)股息和股票回購(gòu)來(lái)獎(jiǎng)勵(lì)現(xiàn)金分配，公司的財(cái)務(wù)約束通常會(huì)轉(zhuǎn)化為持平的資本支出預(yù)算。
實(shí)力突出的國(guó)家石油公司(NOC)將推動(dòng)整個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)他們將在上游以及整個(gè)國(guó)際天然氣價(jià)值鏈中積極進(jìn)行收購(gòu)，并將繼續(xù)在下游進(jìn)行戰(zhàn)略投資。雖然中東國(guó)家石油公司擁有最強(qiáng)的資金實(shí)力，但亞洲國(guó)家石油公司也可能再次在國(guó)際舞臺(tái)上發(fā)揮更大的作用。
在低碳技術(shù)領(lǐng)域，國(guó)家石油公司也將引領(lǐng)投資。國(guó)家目標(biāo)和國(guó)家石油公司較強(qiáng)的現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，意味著它們將在低碳支出方面超過(guò)歐洲國(guó)際石油公司。國(guó)際石油公司對(duì)上游的戰(zhàn)略調(diào)整，將創(chuàng)造合作和并購(gòu)機(jī)會(huì)。
宏觀不確定性可能導(dǎo)致出現(xiàn)更大膽的戰(zhàn)略舉措。某家中東國(guó)家石油公司可能收購(gòu)一家貿(mào)易公司，或以戰(zhàn)略投資者身份投資某家國(guó)際石油公司。對(duì)于尋求強(qiáng)化全球部署的國(guó)家石油公司而言，邁出這樣一步是合乎邏輯的舉措。
7.勘探與生產(chǎn)需要表現(xiàn)出巨大的協(xié)同效應(yīng)，才能贏得投資者對(duì)并購(gòu)的支持
最近，美國(guó)石油和天然氣行業(yè)對(duì)并購(gòu)交易整合協(xié)同效應(yīng)的最新估算，引起了廣泛關(guān)注。由切薩皮克能源公司和西南能源公司合并而成的Expand Energy公司在10月交易完成后，將協(xié)同效應(yīng)收益的目標(biāo)提高了25%。康菲石油公司對(duì)其收購(gòu)馬拉松石油的增效作用最新估算是初始估算的兩倍。而埃克森美孚則將其整合先鋒自然資源的增效作用估算提高了50%，達(dá)到每年30億美元。
這一系列強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)為美國(guó)未來(lái)的行業(yè)整合設(shè)定了高標(biāo)準(zhǔn)。我們認(rèn)為，2025年并購(gòu)領(lǐng)域的投入不會(huì)達(dá)到2023年和2024年的水平。一項(xiàng)交易要繼續(xù)推進(jìn)，必須具備宏大且可信的增效目標(biāo)，否則可能面臨市場(chǎng)反應(yīng)不佳的風(fēng)險(xiǎn)。與進(jìn)入新盆地相比，補(bǔ)強(qiáng)型收購(gòu)和對(duì)等合并相對(duì)更有可能維持投資者對(duì)整合的信心。
8.美國(guó)藍(lán)氫將主導(dǎo)全球新增氫供應(yīng)，而綠氫則將面臨挑戰(zhàn)
2025年，藍(lán)氫將在美國(guó)低碳?xì)洚a(chǎn)業(yè)中鞏固其主導(dǎo)地位。年總產(chǎn)能超過(guò)150萬(wàn)噸的項(xiàng)目將進(jìn)入最終投資決策，鞏固美國(guó)作為全球主要藍(lán)氫生產(chǎn)國(guó)的地位。持續(xù)的投資增長(zhǎng)將得益于兩黨對(duì)45Q碳捕集稅收抵免的支持以及對(duì)油氣行業(yè)的支持推動(dòng)。這將有助于確保藍(lán)氫項(xiàng)目的財(cái)務(wù)可行性，維持美國(guó)低碳?xì)浠苌锍隹诘饺毡竞晚n國(guó)等市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)地位。
然而，與此同時(shí)，綠氫發(fā)展將舉步維艱。即將上任的特朗普政府對(duì)脫碳的態(tài)度不冷不熱，再加上監(jiān)管的不確定性和其低風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)對(duì)資本的競(jìng)爭(zhēng)，將抑制綠氫的發(fā)展。預(yù)計(jì)2025年，美國(guó)綠氫項(xiàng)目進(jìn)入最終投資決策階段的產(chǎn)能僅為藍(lán)氫項(xiàng)目的十分之一左右。
9.碳匯市場(chǎng)將在更多保障機(jī)制的加持下蓬勃發(fā)展
第29屆聯(lián)合國(guó)氣候變化大會(huì)(COP29)上，各國(guó)就全球碳市場(chǎng)規(guī)則達(dá)成一致，這可能是碳匯市場(chǎng)的歷史性時(shí)刻。全球在落實(shí)《巴黎協(xié)定》第六條方面取得了重要進(jìn)展，為各國(guó)政府利用碳匯實(shí)現(xiàn)國(guó)家自主減排目標(biāo)鋪平了道路。
為使碳匯成為支持發(fā)展中國(guó)家減排的變革型融資工具，碳匯方法學(xué)和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面亟需開展更多的工作。各國(guó)政府也需要應(yīng)對(duì)企業(yè)購(gòu)買碳匯時(shí)所面臨的同樣挑戰(zhàn)：避免質(zhì)量存疑的項(xiàng)目。
我們預(yù)計(jì)，2025年，各國(guó)政府、聯(lián)合國(guó)機(jī)構(gòu)和獨(dú)立機(jī)構(gòu)將加速行動(dòng)，加強(qiáng)市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)，制定新的指導(dǎo)方針。在健全方法學(xué)和監(jiān)督機(jī)制的前提下，符合聯(lián)合國(guó)背書的《巴黎協(xié)定》第六條的碳匯交易將提升市場(chǎng)可信度，同時(shí)提振企業(yè)需求。
