1 碳金融的內涵及相關功能

　　21世紀世界面臨的挑戰莫過于造成氣候變化的溫室氣體在大氣層的迅速累積。全球氣候系統變暖已毋庸置疑。據國際能源署預測，按照現在的二氧化碳排放量，到本世紀末全球的平均溫度將上升6度。全球變暖將帶來冰川融化、海平面上升、病毒增加、物種減少、災害頻繁等危機。全球應對氣候變化的行動使得碳交易風生水起，而碳交易發展至今，其金融化日趨明顯。在碳市場中，由于減排的實際行動往往發生在交易之后，這種形式與商業信用十分類似，因此“碳信用”的概念就被引入其中。與石油一樣，碳交易既有商品屬性，又有金融屬性；既有經濟價值，又是國際政治搏弈的產物。碳信用雖然歷史很短，卻已經成為一種新興的衍生金融商品，成為繼石油等大宗商品之后又一新的價值符號。隨著碳交易市場規模的擴大，碳貨幣化程度越來越高，碳排放權進一步衍生為具有投資價值和流動性的金融資產?；谔寂欧艡嗟奶冀鹑谀壳皼]有一個統一的概念，從理論上講，碳金融是指旨在減少溫室氣體排放的各種金融制度安排和金融交易活動，既包括碳排放權及其衍生品的交易、低碳項目開發的投融資，也包括銀行的綠色信貸以及其他相關金融中介活動。碳金融本身作為一種金融創新，吸引越來越多的金融市場參與者投入到應對氣候變化和發展低碳經濟的領域中來，以規避氣候變化帶來的風險，獲取低碳經濟帶來的機遇。目前，發達國家都在厲兵秣馬，圍繞碳減排權，試圖構建碳交易貨幣，以及包括直接投資融資、銀行貸款、碳指標交易、碳期權期貨等一系列金融工具為支撐的碳金融體系，碳市場的主導地位因此成為各國爭奪的焦點。

　　碳金融包含市場、機構、產品和服務等要素，是金融體系應對氣候變化的重要環節，為實現可持續發展、減緩和適應氣候變化、災害管理三重目標提供了一個有效的途徑，主要功能有：一是減排的成本收益轉化功能。在碳交易機制下，碳排放權具有商品屬性，其價格信號功能引導經濟主體把碳排放成本作為投資決策的一個重要因素，促使環境外部成本內部化。隨著碳市場交易規模的擴大和碳貨幣化程度的提高，碳排放權進一步衍生為具有流動性的金融資產。積極有效的碳資產管理已經成為促進經濟發展的碳成本向碳收益轉化的有效手段。二是能源鏈轉型的資金融通功能。不同經濟發展階段的國家能源鏈差異很大，對減排目標約束的適應能力也不同。項目融資、風險投資和私募基金等融資方式具有動員金融資源、促進可持續能源發展的能力，有利于改變能源消費對化石燃料的依賴慣性，使能源鏈從高碳環節向低碳環節轉移。三是氣候風險管理和轉移功能。能源產業利用天氣期權等天氣衍生品來規避價格波動風險。農業則通過天氣指數及相關的保險產品，把天氣風險轉嫁給有風險吸納能力的交易者。巨災債券則發揮了資本市場對災害損失的經濟補償和轉移分擔功能，使風險從保險業向資本市場轉移。四是國際貿易投資促進功能。碳交易特別是清潔發展機制在降低發達國家減排成本的同時，促進減排的資金和技術向發展中國家轉移，這為國際貿易投資和技術轉移提供了便利。據世界銀行估計，2007-2012年，清潔發展機制每年為發展中國家提供大約40億美元的資金，而這些資金一般會形成6-8倍的投資拉動效應。

　　2 碳金融市場的源起

　　碳金融交易產生的源頭可以追溯到1992年的《聯合國氣候變化框架公約》(UNFCCC，以下簡稱《框架公約》)和1997年的《京都協議書》(Kyoto Protocol)。為了應對全球氣候變暖的威脅，1992年6月，150多個國家制定了《框架公約》，設定2050年全球溫室氣體排放減少50%的目標，1997年12月有關國家通過了《京都議定書》作為《框架公約》的補充條款，成為具體的實施綱領。《京都議定書》設定了發達國家(《框架公約》附錄1中所列國家)在既定時期(2008-2012年)的溫室氣體減排目標，要求實現2012年底的溫室氣體排放量較1990年的水平降低5.2%，此外，《京都議定書》還規定了各國所需達到的具體目標，即歐盟削減8%，美國削減7%，日本和加拿大削減6%。《京都議定書》在對發達國家減排義務作出規定的同時，也提供了三種靈活的履行義務方式：其一是國際排放權交易機制(IET)，具有減排義務的發達國家之間可以相互轉讓它們的“指定數量單位”(AAU)。其二是聯合實施機制(JI)，指發達國家從其在具有減排義務的其他發達國家投資的節能減排項目中獲取減排信用，獲得低價“減排單位”(ERU)，用于抵減其排減義務。其三是清潔發展機制(CDM) ，指發達國家的投資者從其在發展中國家中實施的、并有利于發展中國家可持續發展的減排項目中獲取“經核證的減排量”(CERs)，以抵減其排減義務。其目的有兩個，一是降低附件一國家履行其在議定書中所承擔的約束性減排義務的成本；二是通過資金和技術的轉移，促進發展中國家的可持續發展。因而，CDM被看成是一種以項目為基礎的雙贏的合作機制。無論是IET、JI還是CDM，共同之處在于“境外減排”，核心都是將二氧化碳排放權量化，容許進行市場買賣和交易，引導企業在全球范圍內獲得最廉價的減排成本。《京都議定書》為碳交易市場的建立奠定了基礎。因為有了《京都議定書》的法律約束，各國的碳排放額開始成為一種稀缺的資源，因而也具有了商品的價值和進行交易的可能性，并最終催生出一個以二氧化碳排放權為主的碳交易市場。碳交易通過市場化的手段解決環境問題，有效地促進了全球溫室氣體的減排，并逐漸形成了一個圍繞碳減排的國際碳金融市場，使得市場化手段開始在全球范圍內為提高“氣候公共物品”的稀缺性資源配置效率而發揮作用。

　　3 碳金融交易的市場體系

　　碳金融發展的基礎是全球碳交易市場。全球碳交易市場可分為配額交易市場和自愿減排交易市場。配額交易市場為那些有溫室氣體排放上限的國家或企業提供碳交易平臺以實現減排目標。自愿交易市場則是從其他目標 (如企業社會責任、品牌建設、社會效益等 )出發自愿進行碳交易以實現減排。配額碳交易又可以分成兩大類，一是以配額(即排放權指標)為基礎的交易。買家在“限量與貿易”體制下購買由管理者制定、分配(或拍賣)的減排配額，譬如《京都議定書》下的分配數量單位(AAU)，或者歐盟排放交易體系(EUETS)下的歐盟配額(EUAs)；在歐盟、澳大利亞新南威爾士、芝加哥氣候交易所和英國等排放交易市場創造的碳排放許可權。二是以項目為基礎的減排量交易，通過清潔發展機制(CDM)、聯合履行機制(JI)下分別產生的核證減排量(CERs)和減排單位(ERUs)以及其他減排義務獲得的減排信用交易額。在這兩類碳交易的基礎上，發展起兩種交易方式：(1)在歐洲氣候交易所和芝加哥氣候交易所等碳交易平臺上完成的場內交易；(2)在交易平臺以外完成的場外交易。不論是場內交易還是場外交易，都有二氧化碳減排指標的現貨與期貨交易。

　　在2005年之后，隨著《京都議定書》的正式生效，各國政府開始越來越多地參與到碳金融市場的建設中。各國、各地區都在發展自己的區域性的碳市場。目前，全球已建立20多個碳交易平臺，遍布歐洲、北美、南美和亞洲市場。但世界上還沒有統一的國際排放權交易市場，規則還在制定、完善中，尚未形成全球市場，因此呈現出各區域競爭發展的特點。在眾多碳交易市場中，主要有四個專門從事碳金融的交易所，包括歐盟排放交易體系(EU ETS)、英國排放交易體系(UK ETS)、澳大利亞新南威爾士州(NSW)溫室氣體減排體系和美國芝加哥氣候交易所(CCX)。

　　歐盟排放交易體系是世界上第一個國際性的排放交易體系。為有效降低減排成本，歐盟提出并建立了統一的歐洲碳市場，利用市場機制來解決氣候變化問題。該體系是根據《京都議定書》提出的碳交易機制建立的，是典型的總量控制和排放交易(Cap-and-Trade)。在這種交易制度中，環境管理者設置一個排放量的上限，受該體系管轄的所有企業的排放總量不得超過該上限。每個企業將分配得到一定數量的排放許可額度標準歐洲排放單位。如果企業的實際排放量超過該額度，需要到市場上購買在數量上等于兩者差額的排放許可額度。這種制度安排與《京都議定書》的國際排放貿易是一致的，它涵蓋了所有歐盟成員國，一些非歐盟成員國也自愿加入，如瑞士、加拿大、新西蘭、日本等也參與了這一體系。此外，通過雙邊協議，該體系也可以與其他國家的排放交易體系實現兼容。歐盟排放交易體系對歐盟27國實行“總量控制和碳排放交易”制度，是一個歐盟內部的強制減排配額市場。它的成功建立并且能夠快速發展，關鍵在于它形成了一個能夠自由交易排放配額的環境，使得配額可以作為一種商品自由交易。歐盟排放交易體系(EU ETS)在歐洲范圍內運行，一方面，通過市場價格反映了近期配額供需狀況，并有利于長期CO2減排和產業結構調整，主要體現在以下兩個方面：EU ETS碳價已經基本反映配額供需狀況，逐漸為碳密集行業的投資決策提供有效的參考依據；EU ETS不但實現了絕對減排，而且促進了排放效率的顯著改進。另一方面，EU ETS的建立和成功運行，在全球排放權交易實踐和理論發展方面起到了示范作用，并對進一步加速全球碳市場的融合和建立起到促進作用。

　　英國排放交易體系在歐盟排放交易體系以前就形成了。英國是歐洲比較早關注氣候變化并制定相關政策的國家，于2000年發布了其“氣候變化計劃”(CCP)，提出了為實現《京都議定書》的一攬子工程，其中就包括了排污權交易機制。該體系始建于2002年3月，是全球第一個國家性溫室氣體經濟交易體系，同時，英國政府和6000多家公司達成“氣候變化協議(Climate Change Agreement)”，給各公司制定了能源目標，滿足目標的公司可以獲得“氣候變化稅”中80%的退還。公司在自愿的基礎上參加UKETS，購買碳配額指標(Allowance)或出售公司超出減排承諾的配額(Over- compliance)。英國排放交易體系原本計劃在2002到2006年達成1190萬噸二氧化碳當量交易總額的目標。但2006交易年的交易總額僅為32萬噸二氧化碳當量。從2002年3月到2007年3月的五年里，共有33個“直接參與方”實現了720萬噸二氧化碳當量減排。從2007年1月開始，英國的排放交易體系的參與公司可以選擇加入到歐盟排放交易體系，從此，英國的ETS可以看作是并入了歐盟的排放交易體系。

　　澳大利亞新南威爾士州溫室氣體減排體系是澳大利亞新南威爾士州政府于2003年在原有的排放基準計劃的基礎上推行的一種排放交易體系。它以法律形式要求所有NSW的電力零售商和其他部門，將他們在提供或消費電力中所排放的溫室氣體減少到為其規定的基準水平。該交易體系的參加者通過提交減排證來抵消其超過其基準的那部分排放量。這些證書由經授權的減排證書提供者制作并可用來交易。在每個履約年的年底，企業提交減排證書后超過基準的那部分排放被稱為“溫室氣體排放權不足”，企業要為這部分超額排放量交罰款。價格是每噸CO2當量AUD10.50。該計劃將運行到2012年，目前普遍認為該計劃獲得了成功，NSW政府己宣布將該計劃延長至2020年。

　　美國芝加哥氣候交易所成立于2003年，是全球第一個也是北美地區唯一的一個自愿性參與溫室氣體減排量交易，并對減排量承擔法律約束力的先驅組織和市場交易平臺。交易所的會員自愿但從法律上承諾減少溫室氣體排放。該交易所現有會員近200個，分別來自航空、汽車、電力、環境、交通等數十個不同行業。目前，CCX目前已經擁有比較完備的碳金融產品，既可以進行碳信用現貨交易，也可以進行碳期貨交易，其提供了多樣化的交易產品，供會員資源選擇。主要產品包括：溫室氣體排放配額(Greenhouse Gas Emission Allowances)、經過核證的排放抵消額度(Certified Emission Offsets)和經過核證的先期行動減排信用(certified Early Action Credits)。CCX是全球第二大的碳匯貿易市場，也是全球唯一同時開展二氧化碳(CO2)、甲烷(CH4)、氧化亞氮(N2O)、氫氟碳化(HFCS)物、全氟化物(PFCS)、六氟化硫(SF6 )六種溫室氣體減排交易的市場。CCX還向其他溫室氣體減排計劃和地區進行了擴張，目前CCX的附屬交易所包括：芝加哥氣候期貨交易所(CCFE)、歐洲氣候交易所(ECX)和蒙特利爾氣候交易所(MCeX)，此外，CCX還在參與印度氣候交易所(ICX)的開發，嘗試在印度試水第一個總量控制交易計劃。

　　為了解決市場分割問題，2008年2月18日，紐約-泛歐交易所(NYSE Euronext)與法國國有金融機構信托投資局共同建立的二氧化碳排放權的全球交易平臺—藍色未來(Blue Next) 環境交易所開始正式運作，致力于二氧化碳配額與信用額交易。它是一個國際環境交易所和碳排放配額和排放權運營市場，交易的商品為聯合國分配的排放量(AAU)，是第一個交易《京都議定書》碳排放配額的平臺。BlueNext的交易品種包括“經核證的減排量”(CERs)和排放許可額度—歐洲排放單位( EUA)的現貨與期貨，是目前全世界規模最大的碳排放信用額現貨交易市場，占全球碳排放信用額現貨交易市場份額的93%，今后還將增加更多金融衍生品。它的成立意味著二氧化碳排放權市場的深度和廣度進一步擴展，無疑也是對二氧化碳排放權商品屬性的一種肯定。相比地區性環境交易所，BlueNext成立時間比較晚，經驗相對缺乏，但是其發展速度驚人，擁有更大的發展潛力。

　　4 碳金融市場的發展前景

　　作為議定書規定的二氧化碳的投融資一直是全球關注的焦點。經過幾十年的發展，全球已經形成一個規模日趨壯大的碳排放權交易市場。在國際市場上，碳交易產品日益豐富，從排放權到碳期貨、期權等產品在歐美成熟的碳市場都已經出現。作為新興的金融市場，碳金融交易市場在近幾年發展迅猛，交易平臺和交易工具日趨多元化，交易規模逐年成倍增長。據世界銀行預測，2008-2012年每年的碳金融交易市場規模至少達600 億美元，2012 年市場規模將達到1500 億美元，有望超過石油市場而發展成為全球第一大市場，碳排放額度也將取代石油成為世界第一大商品。

　　伴隨著2009年12月哥本哈根聯合國氣候大會的閉幕，碳交易的投融資模式掀起新一輪高潮。金融機構圍繞低碳經濟的發展主要集中在兩個方面：一是傳統的融資支持，即通過成立各種低碳基金或環?；鸹蛑苯淤J款支持相關產業；二是圍繞現行的碳排放權交易體系進行各種融資、產品創新以及其他金融服務。據麥肯錫預計，到2020年，全球銀行業僅從碳交易、基礎設施融資和咨詢業務的一小部分業務活動中所獲得的收入就可能高達150億美元，相當于目前銀行所有企業相關投融資業務的6%。此外，隨著低碳經濟發展目標日漸成熟，越來越多的金融機構、企業甚至私募資本涉足碳金融領域，這有助于金融業提升創新能力。除了金融機構和風險投資積極介入碳金融活動、碳減排期貨、期權市場、碳排放信用等環保衍生品之外，碳交易指數也成為重要的市場指標。例如，紐約-泛歐交易所集團(紐約證券交易所與泛歐交易所聯合設立的第一家真正的全球化交易所集團)2008年推出低碳100歐洲指數，這是一個確認有低碳排放記錄的歐洲公司碳指數；標準普爾等指數部門也建立了自己的低碳環保指數?？梢灶A計，碳排放量交易有可能成為未來重建國際貨幣體系和國際金融秩序的創新性因素，這極有可能導致未來幾十年全球定價權格局的重新安排。在2010年12月舉行的坎昆會議首度出臺了涵蓋所有主要經濟體減排目標的全球性協議；與會經濟體還同意繼續推進《京都議定書》第二承諾期的商定工作。國際社會普遍認為，聯合國氣候談判向著出臺有法律約束力全球協議的目標邁出了重要一步。對此，標準普爾全球碳市場部執行總經理邁克爾·威爾金斯于指出，全球各經濟體仍需努力應對氣候變化，而《京都議定書》第一承諾期與第二承諾期之間出現斷檔的可能性仍然存在。他同時表示，全球碳交易市場可能在2016年正式形成。本地碳交易市場的成熟及其與海外同類市場的聯系，將有助于中國提高能源利用效率并盡快實現經濟增長方式的轉變。