2015年石油價格對全球增長的影響不如年初時看上去那么大。到目前為止，強大的儲備頭寸和相對保守的宏觀經(jīng)濟政策讓大部分主要生產(chǎn)國抵御住了巨大的財政壓力，沒有發(fā)生危機。但明年可能會不一樣，并且不是“好”的不一樣——特別是對生產(chǎn)國來說。

文/肯尼斯-羅格夫(Kenneth Rogoff，IMF前首席經(jīng)濟學家，現(xiàn)為哈佛大學經(jīng)濟學和公共政策教授)

2015年最大的經(jīng)濟意外是全球石油價格暴跌并沒有帶來更大的全球增長提振。盡管油價從2014年6月的每桶115美元下跌到2015年11月底的45美元，但大部分宏觀經(jīng)濟模型都表明，其對全球增長的影響要小于預期——只有全球GDP的0.5%。

好消息是這一積極但微不足道的增長效應在2016年仍將存在。壞消息是低油價將給主要石油出口國帶來更大的壓力。

石油價格近期下跌與1985-1986年增長驅(qū)動的下跌如出一轍，當時，歐佩克成員(沙特阿拉伯)決定取消減產(chǎn)以重新贏得市場份額。它也可以與2008-2009年全球金融危機后的需求驅(qū)動的暴跌相比。對于需求因素引起的油價下跌，我們不可能預期會帶來重大積極影響；石油價格與其說是驅(qū)動全球經(jīng)濟的外生力量，不如說是一個自動穩(wěn)定器。另一方面，供給沖擊應該產(chǎn)生重大積極影響。

盡管剖析2014—2015年油價沖擊不像前兩次那么直觀，但驅(qū)動因素似乎是需求和供給五五開。顯然，中國因為轉(zhuǎn)向國內(nèi)消費的再平衡而減速給一切全球大宗商品價格踩了剎車，2015年金屬指數(shù)也劇烈下跌。(比如，11月底黃金價格為每盎司1,050美元，遠低于2011年9月近1,890美元的峰值，銅價較2011年也下跌了相近幅度。)

但是，石油供給新來源也起著至少同樣重要的作用。拜頁巖能源革命所賜，美國石油產(chǎn)量從2008年的每日五百萬桶上升到2015年的930萬桶，盡管價格暴跌，但這一產(chǎn)量增長仍得到了保持。解除制裁后的伊朗石油產(chǎn)量預期也影響了市場。

從某種程度上講，石油價格下跌是一個零和博弈，生產(chǎn)者損失而消費者獲益。常規(guī)思維是，更低的價格刺激全球需求，因為消費者可能會把這筆意外之財?shù)拇蟛糠只ǖ?，而生產(chǎn)者通常以減少儲蓄作為調(diào)整手段。

但是，2015年這一行為差異不像正常時期那樣明顯。一個原因是新興市場能源進口國對于全球經(jīng)濟的作用遠遠大于20世紀80年代時，它們對石油市場的方針也遠比發(fā)達國家更有干涉性。

印度和中國等國家通過政府出資的補貼穩(wěn)定零售能源市場以維持消費者價格低水平。這些補貼的成本在油價位于峰值時十分巨大，許多國家已經(jīng)開始努力尋找削減補貼之道。因此，隨著油價的下降，新興市場政府利用這一機會削減財政補貼。

與此同時，面臨收入急劇下滑的情況，許多石油出口國被迫削減支出計劃。就連擁有巨量石油和金融儲備的沙特阿拉伯也承受了巨大的壓力——其人口迅速增加，中東沖突相關(guān)的軍事支出也水漲船高。

石油價格對全球增長幾無影響，這其實并不令人非常奇怪。學術(shù)研究早就指向這一方向。如今，石油已不像過去那樣被認為是商業(yè)周期的獨立驅(qū)動因素。能源相關(guān)投資的急劇下降也在制約增長。在經(jīng)歷了多年的快速增長后，2015年全球石油生產(chǎn)和勘探投資減少了1500億美元。

在2016年，好消息是大部分宏觀經(jīng)濟模型表明低油價對增長的影響一般需要多年時間慢慢顯現(xiàn)。因此，低油價應該會繼續(xù)支持增長，即使新興市場進口國繼續(xù)利用節(jié)省下來的支出削減補貼。

但對石油生產(chǎn)國來說，風險在上升。只有少數(shù)國家——最引人關(guān)注的是飽受治理問題挑戰(zhàn)的委內(nèi)瑞拉——完全崩盤；但許多國家位于衰退懸崖的邊緣。浮動匯率國家，包括哥倫比亞、墨西哥和俄羅斯，到目前為止都成功做出了調(diào)整，但面臨著嚴峻得多的財政約束(如果低油價持續(xù)下去，俄羅斯的狀況將繼續(xù)孱弱不堪)。相反，利率機制僵化的國家遭到的考驗更大。沙特阿拉伯長期盯住美元的政策曾經(jīng)看上去刀槍不入，但最近幾周也遭到了巨大的壓力。

簡言之，2015年石油價格對全球增長的影響不如年初時看上去那么大。到目前為止，強大的儲備頭寸和相對保守的宏觀經(jīng)濟政策讓大部分主要生產(chǎn)國抵御住了巨大的財政壓力，沒有發(fā)生危機。但明年可能會不一樣，并且不是“好”的不一樣——特別是對生產(chǎn)國來說。