國家信息中心20日在中國證券報獨家發布的報告預計，隨著連續降息降準、擴大財政支出和清費降稅、實施重大投資項目工程包和消費工程包等一系列穩增長政策逐步見效，我國經濟有望出現溫和復蘇態勢，下半年經濟增速將小幅回穩至7%左右，CPI將上漲1.6%左右。

報告指出，上半年我國經濟呈緩中趨穩態勢，5月份以來無論從供給端還是需求端來看，經濟增長都出現企穩苗頭，特別是房地產市場明顯回暖。鞏固并穩住這一態勢將會對下半年經濟增長起到積極作用。展望下半年，在世界經濟溫和復蘇的背景下，外貿出口有望適度回升。隨著一系列穩增長政策逐步見效，內需有望扭轉持續下滑的勢頭。融資平臺和城投債等政策的微調、1.5萬億元抵押補充貸款、2萬億元債務置換等措施，將明顯改善基建投資資金來源；房地產市場回暖持續一段時間后有望拉動房地產投資反彈。同時，改革紅利不斷釋放，加之基數較低等因素，下半年我國宏觀經濟將呈現出小幅回穩態勢，預計2015年下半年和全年我國GDP均將增長7.0%左右。

報告還認為，金融風險問題在上升，上半年存在的“實冷虛熱”問題可能由于近期股市暴跌轉為雙冷，并使金融危機風險上升。此外還面臨特殊地區和重點群體就業壓力上升以及穩增長政策執行不到位等新問題。報告建議，應堅持穩中求進的工作總基調，著力引導資金服務于實體經濟，有效防范和化解金融風險，加快推動穩增長政策落地。

增長現企穩趨勢防止“實冷虛熱”轉為“雙冷”

國家信息中心宏觀經濟形勢課題組

今年上半年，我國經濟呈緩中趨穩態勢，5月份以來無論從供給端還是需求端來看，經濟增長都出現企穩苗頭，特別是房地產市場明顯回暖。鞏固并穩住這一態勢將會對下半年經濟增長起到積極作用。展望下半年，隨著連續降息降準、擴大財政支出和清費降稅,以及實施重大投資項目工程包和消費工程包等一系列穩增長政策逐步見效，我國經濟有望出現溫和復蘇態勢。預計下半年我國經濟增速將小幅回穩至7%左右，CPI將上漲1.6%左右。建議抓緊推進穩增長政策的落地顯效，加快改革紅利釋放，防止前期“實冷虛熱”轉為“雙冷”甚至引發金融危機，確保完成全年各項預期調控目標。

上半年經濟增長呈現出緩中趨穩態勢

今年以來，我國經濟下行壓力加大，是由結構性、周期性和機制性三重因素疊加造成的，從短期調控政策來看，既與前期政策力度不夠有關，也與政策傳導機制不暢、執行不力導致政策效應難以發揮作用有關。此外，今年以來新出臺的部分政策因時滯尚未到完全發揮作用的時候，只有房地產等部分政策效果已經逐步顯現。

（一）供給端出現企穩態勢，但實物量指標依然乏力

1、工業生產出現企穩跡象。今年以來，工業減速態勢明顯，1-5月份，規模以上工業增加值增長6.2%，增幅同比放緩2.5個百分點。但是，5月當月工業增加值同比增長6.1%，增速較上月加快0.2個百分點，連續兩個月出現回升。突出的亮點在于：一是高技術產業生產形勢較好。5月份高技術產業生產同比增長9.3%，增速高于整個工業3.2個百分點。二是消費品制造業有所回升。5月份消費品工業生產同比增長6.7%，增速高于整個工業，且較上月加快0.9個百分點。三是部分符合產業升級方向的新興產品快速增長。5月份，新能源汽車、工業機器人、服務器、鐵路機車、智能電視產量同比分別增長2.8倍、1.3倍、1倍、90.8%和59.9%。與此同時，5月份制造業PMI為50.2%，較上月回升0.1個百分點，顯示制造業采購經理人對未來信心有所增強。大數據分析顯示，6月份百度中小企業景氣指數初值為98.6（基準值為100），比上月上升0.5個點。

2、發電量等實物量指標依然乏力。從實物量指標來看，經濟增長下行壓力顯著。1-5月，發電量和全社會用電量同比僅分別增長0.2%和1.1%，增幅同比分別放緩5.5和4.1個百分點。其主要原因在于能源原材料等高耗能行業增長乏力，電力需求不旺。1-5月，乙烯、粗鋼和水泥產量分別增長1.3%、-1.6%和-5.1%，同比分別放緩3.9、4.3、9.2個百分點；重工業用電量下跌1.3%，同比放緩6.4個百分點。此外，1-5月鐵路貨運量同比下跌9.8%，同比跌幅擴大了7個百分點。其主要原因在于煤炭、焦炭、金屬礦石等大宗物資的產量和進口量下降，運輸量減少。1-5月，煤炭、焦炭、生鐵和轎車產量分別下跌6.0%、2.8%、2.4%和5.2%，同期鐵礦石、煤炭和汽車進口量分別下降1.1%、38.2%和23.8%。

（二）三大需求全面減速，近期略有改善

1、三大需求出現同步減速。一是投資延續減速態勢。1-5月份，固定資產投資同比增長11.4%，增幅同比放緩5.8個百分點。其中，房地產投資、基建投資和制造業投資分別增長5.1%、18.6%和10%，增速同比分別放緩9.6、4.4、4.2個百分點。二是消費增速略有放緩。1-5月，社會消費品零售總額同比名義增長10.4%，實際增長11.5%，增速同比分別放緩1.7%和0.4個百分點。三是外貿出口增速遠低于預期。1-5月，出口同比僅增長0.7%，增速較上年全年減緩了5.4個百分點。由于進口同比大跌17.3%，造成順差高達2170億美元，是上年同期的3倍。

2、近期三大需求略有回穩向好。一是月度固定資產投資增速小幅回升。5月份，固定資產投資同比增長9.9%，增速比上月回升0.3個百分點。其中制造業投資增長10.4%，比上月回升1.4個百分點；房地產開發投資增長2.4%，比上月回升1.9個百分點。二是消費市場溫和改善。5月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.1%，較上月回升0.1個百分點；實際增速較上月加快0.3個百分點。三是外貿出口降幅收窄。5月份外貿出口下跌2.5%，降幅較上月收窄了3.9個百分點。

（三）房地產市場銷售明顯回暖，但持久性有待觀察

1、政策松綁推動房地產市場出現明顯回暖。5月份，全國商品房銷售面積同比增長15.0%，商品房銷售額同比增長24.3%，增幅分別較上月擴大8.0個百分點和11.0個百分點。全國商品房市場回暖的主要原因，一是房地產調控政策有效激發了改善型需求，市場預期發生轉變，購房者信心有所恢復；二是房地產開發企業適時優化推盤和策略定價，加快消化庫存；三是房價相對穩定有利于購房需求平穩釋放。房地產市場回暖，使得土地購置面積和新開工面積降幅有所收窄。

2、房地產市場能否持續回暖尚需觀察。目前，我國房地產市場已經從過去總體偏緊、部分地區過緊發展到總體偏松、部分地區過剩的情況。全國各地房地產市場分化嚴重，從房價上看，一線城市在價格較高的基礎上整體回升并領漲全國，而絕大多數三四線城市房價仍然下降。從成交量上看，一線樓市成交量激增，而三四線城市則依然交易冷清。從庫存來看，5月末全國商品房待售面積仍高達6.6億平方米，同比增長23%，遠高于銷售面積增速，同時尚未納入統計的房地產存量較大，供過于求的矛盾依然嚴重。此外，居民資產配置方式的變化，購房主力特別是剛性需求人群年齡結構的變化，以及預期未來實行房地產稅等因素，已經從根本上改變了延續多年的房地產市場單邊上升的趨勢。因此，這輪房地產市場回暖的持久性尚待觀察。此外，一般房地產市場回暖持續6-9個月之后，才會顯著拉動房地產投資的回升，短期內房地產投資仍然難以明顯回升。

（四）就業形勢基本穩定，物價水平整體走低

1、就業總體保持基本穩定。1-5月，實現城鎮新增就業581萬人，比上年同期少增26萬人。在“用工荒”、“招工難”問題得到明顯緩解的同時，失業率維持在較低水平。2015年5月，全國65個大中城市調查失業率為5.1%，比4月份有所下降，其中非農戶籍失業率和青年失業率降幅較大。此外，服務業在國民經濟中的比重不斷提升，吸納就業的能力進一步增強。

2、今年以來物價水平整體走低。綜合反映價格總水平的國內生產總值平減指數一季度下跌1.1%。居民消費價格低位徘徊，通貨緊縮壓力依然存在，1-6月居民消費價格指數同比上漲1.3%，漲幅同比降低1個百分點，已連續10個月在2%之下。工業品價格降幅加深，1-6月工業生產者價格指數同比下跌4.6%，跌幅同比擴大2.8個百分點，已經連續40個月呈現下跌態勢。而商品房價格出現反彈，1-5月按照住房銷售額和銷售面積計算的商品房價格同比上漲3.3%，而上年同期為下降1%。

當前經濟運行中存在的三大問題

今年初以來的主要經濟問題中，房地產市場調整和地方政府債務壓力兩個問題在相關政策作用下有所緩解；產能過剩、融資成本過高和通貨緊縮壓力三個問題依然存在，但并未進一步加??；而金融風險問題在上升，上半年存在的“實冷虛熱”問題可能由于近期股市暴跌轉為雙冷，并使金融危機風險上升。此外，特殊地區和重點群體就業壓力上升以及穩增長政策執行不到位等新問題。

（一）“實冷虛熱”問題比較突出，股市暴漲暴跌加大金融風險

上半年我國經濟“實冷虛熱”問題突出，在實體經濟遇冷的同時，虛擬經濟出現繁榮甚至過熱的現象。“實冷”主要表現在近期實體經濟發展低迷，企業利潤率整體下滑，對實體經濟投資的動力不足等。而“虛熱”則主要包括資本市場的繁榮和個別城市房地產市場出現泡沫化傾向。今年1-5月，我國A股市場累計成交額已經突破102萬億元，同比增長4.55倍；截至5月底，滬深兩市總市值和開戶數也創下新高，同比增長1.6倍和27.2%。今年3月以來，在政策松綁和股市財富效應的帶動下，房地產市場出現了明顯回暖，銷售額環比增長迅速，一線城市中甚至再次出現搶購熱潮，雖然房地產市場調整遠未到位，但在政策刺激下再次延續泡沫化趨勢。降息降準釋放的流動性未能有效進入實體經濟，特別是股市持續大漲的強大虹吸效應，以及企業借新還舊等占用大量新增貸款，都對實體經濟資金供給形成了持續擠壓。然而，股市暴漲之后，6月中旬以來，由于融資融券、場外配資等杠桿效應，我國上證綜指出現了約1800點的恐慌性“多殺多”暴跌，跌幅超出大多數人的預料?？只判詺⒌l配資公司強制平倉，投資者損失慘重、信心崩潰，股市崩盤并引發金融危機的風險明顯上升。

（二）特殊地區和重點群體就業壓力加大

今年以來，面臨產業轉型的東北等老工業基地、遭受初級產品價格持續下跌沖擊的山西等資源省份、面臨嚴峻環境壓力淘汰落后產能的河北等省份以及面臨出口需求疲弱的東部沿海部分省份的經濟大幅減速，就業壓力凸顯。同時，經濟減速使得城鎮新增就業增量有所放緩，大學畢業生、下崗工人等重點群體就業壓力較大。此外，盡管網店、快遞等新興業態創造了部分新的就業崗位，但是必須注意到網店對實體店具有很強的替代效應，部分圖書、服裝、家電等產品的零售店、百貨店面臨網購的較大沖擊，部分實體店陷入經營困境甚至出現關店潮，對相關群體就業帶來較大影響。

（三）穩增長政策執行不到位、落地難

目前，國家出臺的公共基礎設施領域重大項目工程包計劃投資規模龐大，可是落實進度比較緩慢。1-5月份，新開工項目計劃總投資同比僅增長0.5%，特別是億元以上新開工項目計劃總投資同比下降20%，新開工大項目不足問題比較突出。究其原因，一是地方政府過去拿手的靠優惠政策招商引資、靠土地財政解決資金來源、靠投融資平臺支撐重大項目等方式受到制約，部分穩增長措施難以落地。二是很多地方政府不同程度地存在懶政不作為現象。十八大以來的高壓反腐給整個官場帶來了極大的震懾，一些問題官員無心投入工作，而其他官員則明哲保身，抱著只要不出事寧肯不干事的保守心態。從前主動爭資立項，現在資金項目即使到位也盡量推脫。三是盡管國家已經大力推進簡政放權，但是改革尚未到位，各部門、各地方會簽審批環節仍較多，行政效率較低影響政策落實。

下半年宏觀經濟小幅回穩全年GDP預計增長7.0%左右

展望下半年，在世界經濟溫和復蘇的背景下，外貿出口有望適度回升。隨著一系列穩增長政策逐步見效，內需有望扭轉持續下滑的勢頭。融資平臺和城投債等政策的微調、1.5萬億元抵押補充貸款、2萬億元的債務置換等措施，將會明顯改善基建投資資金來源；房地產市場回暖持續一段時間后有望拉動房地產投資的反彈。同時，改革紅利不斷釋放，加之基數較低等因素，下半年我國宏觀經濟將呈現出小幅回穩態勢，預計2015年下半年和全年我國GDP均將增長7.0%左右，下半年和全年居民消費價格將分別上漲1.6%和1.5%左右。

（一）固定資產投資增速有望溫和回升

1、基建投資資金來源不足的問題有望得到明顯緩解。一是債務置換將大大緩解地方政府當期債務壓力，地方政府當期財政收入可以更多用于基礎設施建設。據測算，2萬億元債務置換可為地方政府節約利息支出1000億元左右。二是2015年國發40號文將地方融資平臺項目后續融資放寬，解決部分在建項目存量和增量資金需求。三是城投公司債券發行條件有所放松。四是央行推出1.5萬億元抵押補充貸款（PSL），較上年增加50%，而且利息由上年的4.5%降至3.1%。五是加快盤活財政存量資金，提高財政資金使用效率。

2、房地產市場回暖有助于投資的反彈。在一系列松綁政策的作用下，近期房地產市場出現了明顯回暖的態勢。1-5月份，商品房銷售面積僅下跌0.2%，當月已經連續2個月上漲，與此同時，連續14個月累計負增長的商品房銷售額首次出現了正增長，漲幅達3.1%。隨著銷售回暖，房地產庫存消化加速。自2012年4月以來長達3年之久的商品房庫存持續上升態勢首次出現轉變，5月末商品房待售面積6.57億平方米，比4月末減少15萬平方米。一般而言，在房地產市場的回暖6-9個月之后，房地產開發投資會出現反彈。

3、制造業投資有望逐步趨穩。一是連續降息降準等寬松的貨幣政策在一定程度上降低了企業融資成本。二是信貸資產證券化、保險投資基金等措施增強金融服務實體經濟的能力。新增5000億元信貸資產證券化試點規模，設立3000億元的中國保險投資基金等措施，使得支持實體經濟的資金來源渠道多元化。三是制造業利潤緩慢回升增強企業投資意愿和能力。1-5月，制造業企業利潤同比上漲6.5%，高于工業利潤增幅7.3個百分點。

總體來看，固定資產投資有望逐步筑底回升。預計下半年和全年固定資產投資將分別增長12.6%和12%左右，其中，房地產投資將分別增長6.8%和6%左右。

（二）消費需求保持平穩增長

一是就業形勢基本穩定，加上國家機關事業單位養老制度改革小幅上調工資水平，城鄉居民收入水平以略高于經濟增速的水平穩步增長，夯實了消費的基礎。二是國家出臺了信息消費、綠色消費、住房、旅游休閑、教育文體、健康養老家政等六大消費工程包，有助于擴大消費需求和促進消費升級。具體部署的“寬帶提速降費”、新能源車補貼、降低部分消費品消費稅等，有助于促進相關領域新的消費增長點的培育。三是房地產市場的回暖有助于帶動家具、家電、裝修建材等產品消費的活躍。當然，物流成本降低、消費環境的改善，以及消費誠信體系建設等需要較長的時間?？傮w來看，居民消費保持平穩增長態勢，預計下半年和全年社會消費品零售總額將分別增長11%和10.7%左右。

（三）外貿出口將溫和回升，進口降幅有望收窄

展望下半年，世界經濟延續溫和復蘇態勢，經濟增速有望略好于上半年。國際貨幣基金組織（IMF）4月份《全球經濟展望》報告預計，2015年世界經濟增長3.5%，略好于上年。從主要經濟體來看，盡管一季度美國經濟出現0.2%的下滑，但美國經濟增長內生動力較強，二季度以后將會明顯好轉，預計全年經濟增長在2.8%左右。在新一輪量化寬松政策的刺激下，歐元區經濟開始明顯復蘇進程，全年經濟增長將達到1.5%左右。日本經濟也將擺脫上年的衰退局面，全年將增長1.2%左右。印度在新政府積極改善投資環境、吸引外資增長、推進改革步伐、增強企業活力，以及抑制通脹取得成效等因素作用下，經濟增長勢頭較好，IMF預計2015年印度經濟將增長7.5%左右。而俄羅斯、巴西等國不僅面臨經濟衰退的壓力，而且還得被動加息應對通貨膨脹?？傮w來看，世界經濟溫和復蘇，有助于改善我國外部需求，同時下半年進口價格指數明顯回升將會使進口降幅收窄。但是，人民幣實際有效匯率升值較多、各類貿易保護措施不斷、去年同期基數偏高等因素會抑制我國對外貿易增長。預計下半年出口將增長6.2%左右，進口將下降4.5%左右，全年出口將增長4.0%左右，進口將下降10.5%左右。

（四）物價水平依然呈分化走勢

居民消費物價將保持溫和上漲態勢。一是連續降息降準使得貨幣流動性趨于寬松，這有助于遏制居民消費價格進一步走低。二是勞動力成本呈現出剛性上漲態勢，服務價格穩中略升。三是下半年翹尾因素進一步減弱至0.3%。預計下半年及全年居民消費價格將上漲1.6%和1.5%左右。工業生產者價格降幅有望逐步收窄。一是隨著房地產市場回暖、基建投資加快等，工業品需求有望得到一定改善。二是下半年國際大宗商品價格同比降幅將逐漸縮小，進口初級產品價格對工業生產者價格的下拉作用減小。三是下半年翹尾因素明顯增大。下半年工業生產者價格翹尾因素為-1.2%，較上半年收窄1.4個百分點。預計下半年及全年工業生產者價格將分別下降3.4%和4%左右。