國家信息中心20日在中國證券報獨家發(fā)布的報告預計，隨著連續(xù)降息降準、擴大財政支出和清費降稅、實施重大投資項目工程包和消費工程包等一系列穩(wěn)增長政策逐步見效，我國經(jīng)濟有望出現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢，下半年經(jīng)濟增速將小幅回穩(wěn)至7%左右，CPI將上漲1.6%左右。

報告指出，上半年我國經(jīng)濟呈緩中趨穩(wěn)態(tài)勢，5月份以來無論從供給端還是需求端來看，經(jīng)濟增長都出現(xiàn)企穩(wěn)苗頭，特別是房地產(chǎn)市場明顯回暖。鞏固并穩(wěn)住這一態(tài)勢將會對下半年經(jīng)濟增長起到積極作用。展望下半年，在世界經(jīng)濟溫和復蘇的背景下，外貿(mào)出口有望適度回升。隨著一系列穩(wěn)增長政策逐步見效，內(nèi)需有望扭轉(zhuǎn)持續(xù)下滑的勢頭。融資平臺和城投債等政策的微調(diào)、1.5萬億元抵押補充貸款、2萬億元債務置換等措施，將明顯改善基建投資資金來源；房地產(chǎn)市場回暖持續(xù)一段時間后有望拉動房地產(chǎn)投資反彈。同時，改革紅利不斷釋放，加之基數(shù)較低等因素，下半年我國宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)出小幅回穩(wěn)態(tài)勢，預計2015年下半年和全年我國GDP均將增長7.0%左右。

報告還認為，金融風險問題在上升，上半年存在的“實冷虛熱”問題可能由于近期股市暴跌轉(zhuǎn)為雙冷，并使金融危機風險上升。此外還面臨特殊地區(qū)和重點群體就業(yè)壓力上升以及穩(wěn)增長政策執(zhí)行不到位等新問題。報告建議，應堅持穩(wěn)中求進的工作總基調(diào)，著力引導資金服務于實體經(jīng)濟，有效防范和化解金融風險，加快推動穩(wěn)增長政策落地。

增長現(xiàn)企穩(wěn)趨勢防止“實冷虛熱”轉(zhuǎn)為“雙冷”

國家信息中心宏觀經(jīng)濟形勢課題組

今年上半年，我國經(jīng)濟呈緩中趨穩(wěn)態(tài)勢，5月份以來無論從供給端還是需求端來看，經(jīng)濟增長都出現(xiàn)企穩(wěn)苗頭，特別是房地產(chǎn)市場明顯回暖。鞏固并穩(wěn)住這一態(tài)勢將會對下半年經(jīng)濟增長起到積極作用。展望下半年，隨著連續(xù)降息降準、擴大財政支出和清費降稅,以及實施重大投資項目工程包和消費工程包等一系列穩(wěn)增長政策逐步見效，我國經(jīng)濟有望出現(xiàn)溫和復蘇態(tài)勢。預計下半年我國經(jīng)濟增速將小幅回穩(wěn)至7%左右，CPI將上漲1.6%左右。建議抓緊推進穩(wěn)增長政策的落地顯效，加快改革紅利釋放，防止前期“實冷虛熱”轉(zhuǎn)為“雙冷”甚至引發(fā)金融危機，確保完成全年各項預期調(diào)控目標。

上半年經(jīng)濟增長呈現(xiàn)出緩中趨穩(wěn)態(tài)勢

今年以來，我國經(jīng)濟下行壓力加大，是由結(jié)構(gòu)性、周期性和機制性三重因素疊加造成的，從短期調(diào)控政策來看，既與前期政策力度不夠有關(guān)，也與政策傳導機制不暢、執(zhí)行不力導致政策效應難以發(fā)揮作用有關(guān)。此外，今年以來新出臺的部分政策因時滯尚未到完全發(fā)揮作用的時候，只有房地產(chǎn)等部分政策效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。

（一）供給端出現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，但實物量指標依然乏力

1、工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)企穩(wěn)跡象。今年以來，工業(yè)減速態(tài)勢明顯，1-5月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值增長6.2%，增幅同比放緩2.5個百分點。但是，5月當月工業(yè)增加值同比增長6.1%，增速較上月加快0.2個百分點，連續(xù)兩個月出現(xiàn)回升。突出的亮點在于：一是高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)形勢較好。5月份高技術(shù)產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)同比增長9.3%，增速高于整個工業(yè)3.2個百分點。二是消費品制造業(yè)有所回升。5月份消費品工業(yè)生產(chǎn)同比增長6.7%，增速高于整個工業(yè)，且較上月加快0.9個百分點。三是部分符合產(chǎn)業(yè)升級方向的新興產(chǎn)品快速增長。5月份，新能源汽車、工業(yè)機器人、服務器、鐵路機車、智能電視產(chǎn)量同比分別增長2.8倍、1.3倍、1倍、90.8%和59.9%。與此同時，5月份制造業(yè)PMI為50.2%，較上月回升0.1個百分點，顯示制造業(yè)采購經(jīng)理人對未來信心有所增強。大數(shù)據(jù)分析顯示，6月份百度中小企業(yè)景氣指數(shù)初值為98.6（基準值為100），比上月上升0.5個點。

2、發(fā)電量等實物量指標依然乏力。從實物量指標來看，經(jīng)濟增長下行壓力顯著。1-5月，發(fā)電量和全社會用電量同比僅分別增長0.2%和1.1%，增幅同比分別放緩5.5和4.1個百分點。其主要原因在于能源原材料等高耗能行業(yè)增長乏力，電力需求不旺。1-5月，乙烯、粗鋼和水泥產(chǎn)量分別增長1.3%、-1.6%和-5.1%，同比分別放緩3.9、4.3、9.2個百分點；重工業(yè)用電量下跌1.3%，同比放緩6.4個百分點。此外，1-5月鐵路貨運量同比下跌9.8%，同比跌幅擴大了7個百分點。其主要原因在于煤炭、焦炭、金屬礦石等大宗物資的產(chǎn)量和進口量下降，運輸量減少。1-5月，煤炭、焦炭、生鐵和轎車產(chǎn)量分別下跌6.0%、2.8%、2.4%和5.2%，同期鐵礦石、煤炭和汽車進口量分別下降1.1%、38.2%和23.8%。

（二）三大需求全面減速，近期略有改善

1、三大需求出現(xiàn)同步減速。一是投資延續(xù)減速態(tài)勢。1-5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長11.4%，增幅同比放緩5.8個百分點。其中，房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資分別增長5.1%、18.6%和10%，增速同比分別放緩9.6、4.4、4.2個百分點。二是消費增速略有放緩。1-5月，社會消費品零售總額同比名義增長10.4%，實際增長11.5%，增速同比分別放緩1.7%和0.4個百分點。三是外貿(mào)出口增速遠低于預期。1-5月，出口同比僅增長0.7%，增速較上年全年減緩了5.4個百分點。由于進口同比大跌17.3%，造成順差高達2170億美元，是上年同期的3倍。

2、近期三大需求略有回穩(wěn)向好。一是月度固定資產(chǎn)投資增速小幅回升。5月份，固定資產(chǎn)投資同比增長9.9%，增速比上月回升0.3個百分點。其中制造業(yè)投資增長10.4%，比上月回升1.4個百分點；房地產(chǎn)開發(fā)投資增長2.4%，比上月回升1.9個百分點。二是消費市場溫和改善。5月份，社會消費品零售總額同比名義增長10.1%，較上月回升0.1個百分點；實際增速較上月加快0.3個百分點。三是外貿(mào)出口降幅收窄。5月份外貿(mào)出口下跌2.5%，降幅較上月收窄了3.9個百分點。

（三）房地產(chǎn)市場銷售明顯回暖，但持久性有待觀察

1、政策松綁推動房地產(chǎn)市場出現(xiàn)明顯回暖。5月份，全國商品房銷售面積同比增長15.0%，商品房銷售額同比增長24.3%，增幅分別較上月擴大8.0個百分點和11.0個百分點。全國商品房市場回暖的主要原因，一是房地產(chǎn)調(diào)控政策有效激發(fā)了改善型需求，市場預期發(fā)生轉(zhuǎn)變，購房者信心有所恢復；二是房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)適時優(yōu)化推盤和策略定價，加快消化庫存；三是房價相對穩(wěn)定有利于購房需求平穩(wěn)釋放。房地產(chǎn)市場回暖，使得土地購置面積和新開工面積降幅有所收窄。

2、房地產(chǎn)市場能否持續(xù)回暖尚需觀察。目前，我國房地產(chǎn)市場已經(jīng)從過去總體偏緊、部分地區(qū)過緊發(fā)展到總體偏松、部分地區(qū)過剩的情況。全國各地房地產(chǎn)市場分化嚴重，從房價上看，一線城市在價格較高的基礎(chǔ)上整體回升并領(lǐng)漲全國，而絕大多數(shù)三四線城市房價仍然下降。從成交量上看，一線樓市成交量激增，而三四線城市則依然交易冷清。從庫存來看，5月末全國商品房待售面積仍高達6.6億平方米，同比增長23%，遠高于銷售面積增速，同時尚未納入統(tǒng)計的房地產(chǎn)存量較大，供過于求的矛盾依然嚴重。此外，居民資產(chǎn)配置方式的變化，購房主力特別是剛性需求人群年齡結(jié)構(gòu)的變化，以及預期未來實行房地產(chǎn)稅等因素，已經(jīng)從根本上改變了延續(xù)多年的房地產(chǎn)市場單邊上升的趨勢。因此，這輪房地產(chǎn)市場回暖的持久性尚待觀察。此外，一般房地產(chǎn)市場回暖持續(xù)6-9個月之后，才會顯著拉動房地產(chǎn)投資的回升，短期內(nèi)房地產(chǎn)投資仍然難以明顯回升。

（四）就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，物價水平整體走低

1、就業(yè)總體保持基本穩(wěn)定。1-5月，實現(xiàn)城鎮(zhèn)新增就業(yè)581萬人，比上年同期少增26萬人。在“用工荒”、“招工難”問題得到明顯緩解的同時，失業(yè)率維持在較低水平。2015年5月，全國65個大中城市調(diào)查失業(yè)率為5.1%，比4月份有所下降，其中非農(nóng)戶籍失業(yè)率和青年失業(yè)率降幅較大。此外，服務業(yè)在國民經(jīng)濟中的比重不斷提升，吸納就業(yè)的能力進一步增強。

2、今年以來物價水平整體走低。綜合反映價格總水平的國內(nèi)生產(chǎn)總值平減指數(shù)一季度下跌1.1%。居民消費價格低位徘徊，通貨緊縮壓力依然存在，1-6月居民消費價格指數(shù)同比上漲1.3%，漲幅同比降低1個百分點，已連續(xù)10個月在2%之下。工業(yè)品價格降幅加深，1-6月工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)同比下跌4.6%，跌幅同比擴大2.8個百分點，已經(jīng)連續(xù)40個月呈現(xiàn)下跌態(tài)勢。而商品房價格出現(xiàn)反彈，1-5月按照住房銷售額和銷售面積計算的商品房價格同比上漲3.3%，而上年同期為下降1%。

當前經(jīng)濟運行中存在的三大問題

今年初以來的主要經(jīng)濟問題中，房地產(chǎn)市場調(diào)整和地方政府債務壓力兩個問題在相關(guān)政策作用下有所緩解；產(chǎn)能過剩、融資成本過高和通貨緊縮壓力三個問題依然存在，但并未進一步加劇；而金融風險問題在上升，上半年存在的“實冷虛熱”問題可能由于近期股市暴跌轉(zhuǎn)為雙冷，并使金融危機風險上升。此外，特殊地區(qū)和重點群體就業(yè)壓力上升以及穩(wěn)增長政策執(zhí)行不到位等新問題。

（一）“實冷虛熱”問題比較突出，股市暴漲暴跌加大金融風險

上半年我國經(jīng)濟“實冷虛熱”問題突出，在實體經(jīng)濟遇冷的同時，虛擬經(jīng)濟出現(xiàn)繁榮甚至過熱的現(xiàn)象。“實冷”主要表現(xiàn)在近期實體經(jīng)濟發(fā)展低迷，企業(yè)利潤率整體下滑，對實體經(jīng)濟投資的動力不足等。而“虛熱”則主要包括資本市場的繁榮和個別城市房地產(chǎn)市場出現(xiàn)泡沫化傾向。今年1-5月，我國A股市場累計成交額已經(jīng)突破102萬億元，同比增長4.55倍；截至5月底，滬深兩市總市值和開戶數(shù)也創(chuàng)下新高，同比增長1.6倍和27.2%。今年3月以來，在政策松綁和股市財富效應的帶動下，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯回暖，銷售額環(huán)比增長迅速，一線城市中甚至再次出現(xiàn)搶購熱潮，雖然房地產(chǎn)市場調(diào)整遠未到位，但在政策刺激下再次延續(xù)泡沫化趨勢。降息降準釋放的流動性未能有效進入實體經(jīng)濟，特別是股市持續(xù)大漲的強大虹吸效應，以及企業(yè)借新還舊等占用大量新增貸款，都對實體經(jīng)濟資金供給形成了持續(xù)擠壓。然而，股市暴漲之后，6月中旬以來，由于融資融券、場外配資等杠桿效應，我國上證綜指出現(xiàn)了約1800點的恐慌性“多殺多”暴跌，跌幅超出大多數(shù)人的預料。恐慌性殺跌引發(fā)配資公司強制平倉，投資者損失慘重、信心崩潰，股市崩盤并引發(fā)金融危機的風險明顯上升。

（二）特殊地區(qū)和重點群體就業(yè)壓力加大

今年以來，面臨產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的東北等老工業(yè)基地、遭受初級產(chǎn)品價格持續(xù)下跌沖擊的山西等資源省份、面臨嚴峻環(huán)境壓力淘汰落后產(chǎn)能的河北等省份以及面臨出口需求疲弱的東部沿海部分省份的經(jīng)濟大幅減速，就業(yè)壓力凸顯。同時，經(jīng)濟減速使得城鎮(zhèn)新增就業(yè)增量有所放緩，大學畢業(yè)生、下崗工人等重點群體就業(yè)壓力較大。此外，盡管網(wǎng)店、快遞等新興業(yè)態(tài)創(chuàng)造了部分新的就業(yè)崗位，但是必須注意到網(wǎng)店對實體店具有很強的替代效應，部分圖書、服裝、家電等產(chǎn)品的零售店、百貨店面臨網(wǎng)購的較大沖擊，部分實體店陷入經(jīng)營困境甚至出現(xiàn)關(guān)店潮，對相關(guān)群體就業(yè)帶來較大影響。

（三）穩(wěn)增長政策執(zhí)行不到位、落地難

目前，國家出臺的公共基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域重大項目工程包計劃投資規(guī)模龐大，可是落實進度比較緩慢。1-5月份，新開工項目計劃總投資同比僅增長0.5%，特別是億元以上新開工項目計劃總投資同比下降20%，新開工大項目不足問題比較突出。究其原因，一是地方政府過去拿手的靠優(yōu)惠政策招商引資、靠土地財政解決資金來源、靠投融資平臺支撐重大項目等方式受到制約，部分穩(wěn)增長措施難以落地。二是很多地方政府不同程度地存在懶政不作為現(xiàn)象。十八大以來的高壓反腐給整個官場帶來了極大的震懾，一些問題官員無心投入工作，而其他官員則明哲保身，抱著只要不出事寧肯不干事的保守心態(tài)。從前主動爭資立項，現(xiàn)在資金項目即使到位也盡量推脫。三是盡管國家已經(jīng)大力推進簡政放權(quán)，但是改革尚未到位，各部門、各地方會簽審批環(huán)節(jié)仍較多，行政效率較低影響政策落實。

下半年宏觀經(jīng)濟小幅回穩(wěn)全年GDP預計增長7.0%左右

展望下半年，在世界經(jīng)濟溫和復蘇的背景下，外貿(mào)出口有望適度回升。隨著一系列穩(wěn)增長政策逐步見效，內(nèi)需有望扭轉(zhuǎn)持續(xù)下滑的勢頭。融資平臺和城投債等政策的微調(diào)、1.5萬億元抵押補充貸款、2萬億元的債務置換等措施，將會明顯改善基建投資資金來源；房地產(chǎn)市場回暖持續(xù)一段時間后有望拉動房地產(chǎn)投資的反彈。同時，改革紅利不斷釋放，加之基數(shù)較低等因素，下半年我國宏觀經(jīng)濟將呈現(xiàn)出小幅回穩(wěn)態(tài)勢，預計2015年下半年和全年我國GDP均將增長7.0%左右，下半年和全年居民消費價格將分別上漲1.6%和1.5%左右。

（一）固定資產(chǎn)投資增速有望溫和回升

1、基建投資資金來源不足的問題有望得到明顯緩解。一是債務置換將大大緩解地方政府當期債務壓力，地方政府當期財政收入可以更多用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。據(jù)測算，2萬億元債務置換可為地方政府節(jié)約利息支出1000億元左右。二是2015年國發(fā)40號文將地方融資平臺項目后續(xù)融資放寬，解決部分在建項目存量和增量資金需求。三是城投公司債券發(fā)行條件有所放松。四是央行推出1.5萬億元抵押補充貸款（PSL），較上年增加50%，而且利息由上年的4.5%降至3.1%。五是加快盤活財政存量資金，提高財政資金使用效率。

2、房地產(chǎn)市場回暖有助于投資的反彈。在一系列松綁政策的作用下，近期房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了明顯回暖的態(tài)勢。1-5月份，商品房銷售面積僅下跌0.2%，當月已經(jīng)連續(xù)2個月上漲，與此同時，連續(xù)14個月累計負增長的商品房銷售額首次出現(xiàn)了正增長，漲幅達3.1%。隨著銷售回暖，房地產(chǎn)庫存消化加速。自2012年4月以來長達3年之久的商品房庫存持續(xù)上升態(tài)勢首次出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，5月末商品房待售面積6.57億平方米，比4月末減少15萬平方米。一般而言，在房地產(chǎn)市場的回暖6-9個月之后，房地產(chǎn)開發(fā)投資會出現(xiàn)反彈。

3、制造業(yè)投資有望逐步趨穩(wěn)。一是連續(xù)降息降準等寬松的貨幣政策在一定程度上降低了企業(yè)融資成本。二是信貸資產(chǎn)證券化、保險投資基金等措施增強金融服務實體經(jīng)濟的能力。新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，設(shè)立3000億元的中國保險投資基金等措施，使得支持實體經(jīng)濟的資金來源渠道多元化。三是制造業(yè)利潤緩慢回升增強企業(yè)投資意愿和能力。1-5月，制造業(yè)企業(yè)利潤同比上漲6.5%，高于工業(yè)利潤增幅7.3個百分點。

總體來看，固定資產(chǎn)投資有望逐步筑底回升。預計下半年和全年固定資產(chǎn)投資將分別增長12.6%和12%左右，其中，房地產(chǎn)投資將分別增長6.8%和6%左右。

（二）消費需求保持平穩(wěn)增長

一是就業(yè)形勢基本穩(wěn)定，加上國家機關(guān)事業(yè)單位養(yǎng)老制度改革小幅上調(diào)工資水平，城鄉(xiāng)居民收入水平以略高于經(jīng)濟增速的水平穩(wěn)步增長，夯實了消費的基礎(chǔ)。二是國家出臺了信息消費、綠色消費、住房、旅游休閑、教育文體、健康養(yǎng)老家政等六大消費工程包，有助于擴大消費需求和促進消費升級。具體部署的“寬帶提速降費”、新能源車補貼、降低部分消費品消費稅等，有助于促進相關(guān)領(lǐng)域新的消費增長點的培育。三是房地產(chǎn)市場的回暖有助于帶動家具、家電、裝修建材等產(chǎn)品消費的活躍。當然，物流成本降低、消費環(huán)境的改善，以及消費誠信體系建設(shè)等需要較長的時間。總體來看，居民消費保持平穩(wěn)增長態(tài)勢，預計下半年和全年社會消費品零售總額將分別增長11%和10.7%左右。

（三）外貿(mào)出口將溫和回升，進口降幅有望收窄

展望下半年，世界經(jīng)濟延續(xù)溫和復蘇態(tài)勢，經(jīng)濟增速有望略好于上半年。國際貨幣基金組織（IMF）4月份《全球經(jīng)濟展望》報告預計，2015年世界經(jīng)濟增長3.5%，略好于上年。從主要經(jīng)濟體來看，盡管一季度美國經(jīng)濟出現(xiàn)0.2%的下滑，但美國經(jīng)濟增長內(nèi)生動力較強，二季度以后將會明顯好轉(zhuǎn)，預計全年經(jīng)濟增長在2.8%左右。在新一輪量化寬松政策的刺激下，歐元區(qū)經(jīng)濟開始明顯復蘇進程，全年經(jīng)濟增長將達到1.5%左右。日本經(jīng)濟也將擺脫上年的衰退局面，全年將增長1.2%左右。印度在新政府積極改善投資環(huán)境、吸引外資增長、推進改革步伐、增強企業(yè)活力，以及抑制通脹取得成效等因素作用下，經(jīng)濟增長勢頭較好，IMF預計2015年印度經(jīng)濟將增長7.5%左右。而俄羅斯、巴西等國不僅面臨經(jīng)濟衰退的壓力，而且還得被動加息應對通貨膨脹。總體來看，世界經(jīng)濟溫和復蘇，有助于改善我國外部需求，同時下半年進口價格指數(shù)明顯回升將會使進口降幅收窄。但是，人民幣實際有效匯率升值較多、各類貿(mào)易保護措施不斷、去年同期基數(shù)偏高等因素會抑制我國對外貿(mào)易增長。預計下半年出口將增長6.2%左右，進口將下降4.5%左右，全年出口將增長4.0%左右，進口將下降10.5%左右。

（四）物價水平依然呈分化走勢

居民消費物價將保持溫和上漲態(tài)勢。一是連續(xù)降息降準使得貨幣流動性趨于寬松，這有助于遏制居民消費價格進一步走低。二是勞動力成本呈現(xiàn)出剛性上漲態(tài)勢，服務價格穩(wěn)中略升。三是下半年翹尾因素進一步減弱至0.3%。預計下半年及全年居民消費價格將上漲1.6%和1.5%左右。工業(yè)生產(chǎn)者價格降幅有望逐步收窄。一是隨著房地產(chǎn)市場回暖、基建投資加快等，工業(yè)品需求有望得到一定改善。二是下半年國際大宗商品價格同比降幅將逐漸縮小，進口初級產(chǎn)品價格對工業(yè)生產(chǎn)者價格的下拉作用減小。三是下半年翹尾因素明顯增大。下半年工業(yè)生產(chǎn)者價格翹尾因素為-1.2%，較上半年收窄1.4個百分點。預計下半年及全年工業(yè)生產(chǎn)者價格將分別下降3.4%和4%左右。