俗話說“五窮六絕七翻身”，但這一次，從中央到地方，在5月就已開始打經(jīng)濟“翻身仗”了。

4月末，中央政治局會議定調“發(fā)揮投資的關鍵作用”，在5月過去的20天里，國務院及所屬部委出臺與穩(wěn)增長相關的文件不下10個，平均兩天出臺一項穩(wěn)增長措施，這在往年非常罕見。

“5月份出臺的一系列政策，歸根結底就一個目的，就是給地方更多的錢解決投資和建設問題?？偫砣サ胤秸{研，地方反映沒錢搞建設，如果沒錢，即使項目批下來也只能閑置或拖后，上項目等于沒上，所以主要還是錢的問題。”5月19日，中國投資協(xié)會會長張漢亞接受《華夏時報》記者采訪時稱。

從降息到地方債納入抵押品框架，再到新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，以及不得對地方融資平臺抽貸、壓貸、停貸，無一不是解決地方資金的問題。分析人士稱，這實際上就是一場中央“救”地方的行動。

2009年上一輪大規(guī)模刺激計劃遺留下來的政府投資低效率和沉重的地方債，正羈絆地方前行，如今又遇到經(jīng)濟下行、財政收入銳減和支出大增的情勢，地方政府需要一次有中央幫助的自我救贖。

兩天出臺一個文件

5月18日，發(fā)改委集中披露了6個大型基建項目，包括4個鐵路項目和2個城市軌道交通項目，預計投資總額達到2435.77億元。民生證券認為，今年要完成7%的GDP目標，基建投資增速至少要達到25%，規(guī)模達到14萬億，這意味著后三個季度的基建投資將較第一季度明顯回升。

“現(xiàn)在的力度一點都不比2009年四萬億計劃時小，各省都在報項目，總理上個月去東北讓他們立‘軍令狀’把經(jīng)濟搞上去，要求發(fā)改委快批項目，去年搞七大工程包，工程包本身就是要上項目，今年按這個思路，能批就批，能上就上。”張漢亞稱。

貨幣政策也在發(fā)力。央行5月11日宣布再次降息，這是繼去年11月和今年3月之后本輪的第三次降息；而在此前不到一個月，央行剛剛把存準率降低了1個百分點。

中央財經(jīng)大學中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇對央行的一系列動作解讀為，“降低企業(yè)融資成本，為穩(wěn)增長創(chuàng)造更好的金融環(huán)境。”

在降息之后的短短一周內，多項穩(wěn)增長政策措施密集發(fā)布。5月12日，財政部、央行、銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)文，規(guī)定采用定向承銷方式發(fā)行地方債，而地方債將納入抵押品框架。

5月13日，國務院常務會議決定，新增5000億元信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，試點銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設；5月15日，財政部、央行、銀監(jiān)會再次聯(lián)合發(fā)文，要求銀行對融資平臺公司的貸款不得盲目抽貸、壓貸、停貸。

“這是一場政府救政府的行動，最大的救贖力量是中央政府，被拯救的對象是地方政府，地方債務是第一位的，救贖實質上就是救地方債。”湖南省社科院經(jīng)濟所所長肖毅敏對本報記者說。

5月19日，一度陷入“停發(fā)、滯發(fā)”傳聞的江蘇省債，正式發(fā)行并計息，這標志著今年1萬億地方債置換大戲就此拉開帷幕。對此，招商證券研報認為，目前地方債發(fā)行置換順利啟動，寬信用穩(wěn)增長資金來源得到補充，基建穩(wěn)增長的路徑傳導被逐步打通，后續(xù)經(jīng)濟企穩(wěn)概率提高。

拯救地方債務

在張漢亞看來，5月份的中央穩(wěn)增長政策之所以密集出臺，主要是因為一季度和4月份的經(jīng)濟數(shù)據(jù)太差了。

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，今年1-4月份，全國固定資產(chǎn)投資同比名義增長12.0%，創(chuàng)2000年12月以來最低。社會消費品零售總額同比增長僅為10%，為2006年2月來低位；此外，4月我國進出口表現(xiàn)也雙雙不及預期，出口繼續(xù)下降，進口降幅進一步擴大。

拉動經(jīng)濟的三駕馬車集體降速。光大證券首席經(jīng)濟學家徐高認為，4月總需求再次明顯坍縮，給經(jīng)濟增長帶來很大壓力。

而經(jīng)濟增速下滑的背后，則是資金到位率低。徐高注意到，4月同期投資到位資金增速也進一步下滑至5.1%，仍然低于投資增速，“在投資到位資金低迷增長的拖累下，投資增速趨勢仍然向下”。

4月金融數(shù)據(jù)也印證了實體經(jīng)濟有效融資需求的疲態(tài)。央行數(shù)據(jù)顯示，4月末，M2余額128.08萬億元，同比增長10.1%，創(chuàng)下了自1995年以來的歷史新低，增速分別比3月末和去年同期低1.5個和3.1個百分點。

分析人士認為，M2增速放緩，一方面是實體信貸需求不足，而另一方面則是銀行風險偏好回落導致信用派生存款力度減弱所致。

招商證券發(fā)布點評報告稱，短期經(jīng)濟發(fā)展依然存在基建穩(wěn)增長的路徑依賴，而實施基建穩(wěn)增長的主體恰恰是地方政府。但因為債務約束和清理規(guī)范，“43號文”發(fā)布以來的信用傳導時有中斷，地方債的發(fā)行置換和清理甄別工作遲遲不落地，地方政府投融資渠道始終受限。

“43號文”規(guī)定，剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務。受此影響，券商的債券承銷業(yè)務也一度受阻。

“其實直接停掉所有的平臺債也不科學，全國搞一刀切不行，只要對負債率較高的地方政府限制發(fā)債規(guī)模即可，都停掉使得地方負債壓力變大。”5月19日，某大型上市證券公司固定收益部總經(jīng)理對本報記者說。

招商證券固定收益研究員涂波對本報記者稱：“原來的平臺債地方發(fā)了很多，不能停掉，否則會有系統(tǒng)性風險，這是大家都不愿意看到的，很多負債項目自身現(xiàn)金生成能力差，只能借新還舊。”

還有多少寬松空間

從江蘇省債發(fā)行結果看，地方債的主要投資者是銀行。招商證券認為，商業(yè)銀行積極參與地方債是一種牽強的錯配，如果從銀行資產(chǎn)負債結構和資產(chǎn)收益角度考慮，顯然不是合理的市場配置行為。

“如果地方債想再繼續(xù)發(fā)行的話，就需要貨幣政策的配合了，比如降息、降準等，借此可以降低兩高風險和融資成本。”萬博兄弟資產(chǎn)管理公司執(zhí)行總經(jīng)理李敬祖稱。

當然，貨幣政策的調整最終取決于經(jīng)濟基本面和通脹水平。作為先行指標的PMI，4月為50.1%，與3月持平，連續(xù)兩個月高于臨界點。4月CPI同比漲幅為1.5%，PPI同比下跌4.6%，經(jīng)濟和通脹仍將在低位徘徊。

郭田勇表示，會有更加寬松的預期，但總體上還是穩(wěn)健的，央行會根據(jù)經(jīng)濟變化靈活調節(jié)，存準率和利率都還有下調空間。民生證券研究院執(zhí)行院長管清友預計，央行在二季度還會有降息或再貸款等大動作。

“現(xiàn)在貨幣政策實際上還是緊縮的，存款準備金率還是在18%以上，適當放松但還沒放松到位，即使存貸比取消了，但銀行沒錢也不行，應通過增加貨幣供應量來降低成本。”張漢亞稱。

張漢亞調研后發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)在不是所有企業(yè)都從降息中獲益，降息主要是以國企為代表的銀行大客戶獲得利益，中小企業(yè)和民企并沒有從中獲益。他認為，未來貨幣政策調整的方向主要是降準，應該把存款準備金率降到17%甚至更低。

對于是否會在近期降準，張漢亞表示，這主要看經(jīng)濟基本面，近期應著重觀察5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)是否有所好轉，如果有很大好轉就不會降準。

東北某省財政部門的一位人士對本報記者說，不管是發(fā)債還是從銀行借錢，最后都是要還的，解決地方財政資金不足問題，根本上還是需要增加地方收入，但現(xiàn)在房地產(chǎn)不景氣直接影響到占地方財政收入大頭的土地財政。

財政部數(shù)據(jù)顯示，今年前4個月，地方本級一般公共預算收入28154億元，增長7.7%；而前4個月的地方一般公共預算支出38202億元，增長了13.9%。

“4月末的政治局會議提出注重發(fā)揮投資的關鍵作用，中央再次祭出投資大旗，但此一時彼一時，2009年大規(guī)模投資導致政府投資的低效率，很多項目收益率還不如存銀行甚至連年虧損，更何況現(xiàn)在地方政府入不敷出。”社科院一位專家稱。

上述財政部門人士建議，應該重新調整中央和地方的稅收分配比例，增加地方收入，減少轉移支付環(huán)節(jié)，提高資金使用效率。

“地方應該加快轉型升級，在服務業(yè)找到新的增長點，充實財政收入，同時還應該實施負面清單政策，非禁即入，對社會資本全面放開，不僅要在基礎設施的投資上，還要在基礎要素的投入上，引入民資，實施公私合營的PPP模式。”肖毅敏稱。