俗話說“五窮六絕七翻身”，但這一次，從中央到地方，在5月就已開始打經濟“翻身仗”了。

4月末，中央政治局會議定調“發揮投資的關鍵作用”，在5月過去的20天里，國務院及所屬部委出臺與穩增長相關的文件不下10個，平均兩天出臺一項穩增長措施，這在往年非常罕見。

“5月份出臺的一系列政策，歸根結底就一個目的，就是給地方更多的錢解決投資和建設問題。總理去地方調研，地方反映沒錢搞建設，如果沒錢，即使項目批下來也只能閑置或拖后，上項目等于沒上，所以主要還是錢的問題。”5月19日，中國投資協會會長張漢亞接受《華夏時報》記者采訪時稱。

從降息到地方債納入抵押品框架，再到新增5000億元信貸資產證券化試點規模，以及不得對地方融資平臺抽貸、壓貸、停貸，無一不是解決地方資金的問題。分析人士稱，這實際上就是一場中央“救”地方的行動。

2009年上一輪大規模刺激計劃遺留下來的政府投資低效率和沉重的地方債，正羈絆地方前行，如今又遇到經濟下行、財政收入銳減和支出大增的情勢，地方政府需要一次有中央幫助的自我救贖。

兩天出臺一個文件

5月18日，發改委集中披露了6個大型基建項目，包括4個鐵路項目和2個城市軌道交通項目，預計投資總額達到2435.77億元。民生證券認為，今年要完成7%的GDP目標，基建投資增速至少要達到25%，規模達到14萬億，這意味著后三個季度的基建投資將較第一季度明顯回升。

“現在的力度一點都不比2009年四萬億計劃時小，各省都在報項目，總理上個月去東北讓他們立‘軍令狀’把經濟搞上去，要求發改委快批項目，去年搞七大工程包，工程包本身就是要上項目，今年按這個思路，能批就批，能上就上。”張漢亞稱。

貨幣政策也在發力。央行5月11日宣布再次降息，這是繼去年11月和今年3月之后本輪的第三次降息；而在此前不到一個月，央行剛剛把存準率降低了1個百分點。

中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇對央行的一系列動作解讀為，“降低企業融資成本，為穩增長創造更好的金融環境。”

在降息之后的短短一周內，多項穩增長政策措施密集發布。5月12日，財政部、央行、銀監會聯合發文，規定采用定向承銷方式發行地方債，而地方債將納入抵押品框架。

5月13日，國務院常務會議決定，新增5000億元信貸資產證券化試點規模，試點銀行騰出的資金要用在刀刃上，重點支持棚改、水利、中西部鐵路等領域建設；5月15日，財政部、央行、銀監會再次聯合發文，要求銀行對融資平臺公司的貸款不得盲目抽貸、壓貸、停貸。

“這是一場政府救政府的行動，最大的救贖力量是中央政府，被拯救的對象是地方政府，地方債務是第一位的，救贖實質上就是救地方債。”湖南省社科院經濟所所長肖毅敏對本報記者說。

5月19日，一度陷入“停發、滯發”傳聞的江蘇省債，正式發行并計息，這標志著今年1萬億地方債置換大戲就此拉開帷幕。對此，招商證券研報認為，目前地方債發行置換順利啟動，寬信用穩增長資金來源得到補充，基建穩增長的路徑傳導被逐步打通，后續經濟企穩概率提高。

拯救地方債務

在張漢亞看來，5月份的中央穩增長政策之所以密集出臺，主要是因為一季度和4月份的經濟數據太差了。

國家統計局數據顯示，今年1-4月份，全國固定資產投資同比名義增長12.0%，創2000年12月以來最低。社會消費品零售總額同比增長僅為10%，為2006年2月來低位；此外，4月我國進出口表現也雙雙不及預期，出口繼續下降，進口降幅進一步擴大。

拉動經濟的三駕馬車集體降速。光大證券首席經濟學家徐高認為，4月總需求再次明顯坍縮，給經濟增長帶來很大壓力。

而經濟增速下滑的背后，則是資金到位率低。徐高注意到，4月同期投資到位資金增速也進一步下滑至5.1%，仍然低于投資增速，“在投資到位資金低迷增長的拖累下，投資增速趨勢仍然向下”。

4月金融數據也印證了實體經濟有效融資需求的疲態。央行數據顯示，4月末，M2余額128.08萬億元，同比增長10.1%，創下了自1995年以來的歷史新低，增速分別比3月末和去年同期低1.5個和3.1個百分點。

分析人士認為，M2增速放緩，一方面是實體信貸需求不足，而另一方面則是銀行風險偏好回落導致信用派生存款力度減弱所致。

招商證券發布點評報告稱，短期經濟發展依然存在基建穩增長的路徑依賴，而實施基建穩增長的主體恰恰是地方政府。但因為債務約束和清理規范，“43號文”發布以來的信用傳導時有中斷，地方債的發行置換和清理甄別工作遲遲不落地，地方政府投融資渠道始終受限。

“43號文”規定，剝離融資平臺公司政府融資職能，融資平臺公司不得新增政府債務。受此影響，券商的債券承銷業務也一度受阻。

“其實直接停掉所有的平臺債也不科學，全國搞一刀切不行，只要對負債率較高的地方政府限制發債規模即可，都停掉使得地方負債壓力變大。”5月19日，某大型上市證券公司固定收益部總經理對本報記者說。

招商證券固定收益研究員涂波對本報記者稱：“原來的平臺債地方發了很多，不能停掉，否則會有系統性風險，這是大家都不愿意看到的，很多負債項目自身現金生成能力差，只能借新還舊。”

還有多少寬松空間

從江蘇省債發行結果看，地方債的主要投資者是銀行。招商證券認為，商業銀行積極參與地方債是一種牽強的錯配，如果從銀行資產負債結構和資產收益角度考慮，顯然不是合理的市場配置行為。

“如果地方債想再繼續發行的話，就需要貨幣政策的配合了，比如降息、降準等，借此可以降低兩高風險和融資成本。”萬博兄弟資產管理公司執行總經理李敬祖稱。

當然，貨幣政策的調整最終取決于經濟基本面和通脹水平。作為先行指標的PMI，4月為50.1%，與3月持平，連續兩個月高于臨界點。4月CPI同比漲幅為1.5%，PPI同比下跌4.6%，經濟和通脹仍將在低位徘徊。

郭田勇表示，會有更加寬松的預期，但總體上還是穩健的，央行會根據經濟變化靈活調節，存準率和利率都還有下調空間。民生證券研究院執行院長管清友預計，央行在二季度還會有降息或再貸款等大動作。

“現在貨幣政策實際上還是緊縮的，存款準備金率還是在18%以上，適當放松但還沒放松到位，即使存貸比取消了，但銀行沒錢也不行，應通過增加貨幣供應量來降低成本。”張漢亞稱。

張漢亞調研后發現，現在不是所有企業都從降息中獲益，降息主要是以國企為代表的銀行大客戶獲得利益，中小企業和民企并沒有從中獲益。他認為，未來貨幣政策調整的方向主要是降準，應該把存款準備金率降到17%甚至更低。

對于是否會在近期降準，張漢亞表示，這主要看經濟基本面，近期應著重觀察5月份經濟數據是否有所好轉，如果有很大好轉就不會降準。

東北某省財政部門的一位人士對本報記者說，不管是發債還是從銀行借錢，最后都是要還的，解決地方財政資金不足問題，根本上還是需要增加地方收入，但現在房地產不景氣直接影響到占地方財政收入大頭的土地財政。

財政部數據顯示，今年前4個月，地方本級一般公共預算收入28154億元，增長7.7%；而前4個月的地方一般公共預算支出38202億元，增長了13.9%。

“4月末的政治局會議提出注重發揮投資的關鍵作用，中央再次祭出投資大旗，但此一時彼一時，2009年大規模投資導致政府投資的低效率，很多項目收益率還不如存銀行甚至連年虧損，更何況現在地方政府入不敷出。”社科院一位專家稱。

上述財政部門人士建議，應該重新調整中央和地方的稅收分配比例，增加地方收入，減少轉移支付環節，提高資金使用效率。

“地方應該加快轉型升級，在服務業找到新的增長點，充實財政收入，同時還應該實施負面清單政策，非禁即入，對社會資本全面放開，不僅要在基礎設施的投資上，還要在基礎要素的投入上，引入民資，實施公私合營的PPP模式。”肖毅敏稱。