當2014年進入尾聲，沉寂許久的全球大宗商品市場仍一片蕭條。無論是谷物、黃金、煤炭，還是棉花都難以獨善其身，尤其是鐵礦石、原油這兩種全球最大宗的產(chǎn)品，更是在過去半年時間內(nèi)上演“斷崖式”下跌，成為本年度最大“輸家”。此番景象與本世紀初由新興經(jīng)濟體飛速發(fā)展帶來的罕見繁榮形成鮮明對比。雖說全球經(jīng)濟整體復蘇放緩和強勢美元固然是“罪魁禍首”，但美國頁巖氣革命等突發(fā)因素也難辭其咎，它在撼動傳統(tǒng)能源市場格局之余，也給油價沉重一擊，進而波及至其他商品。展望2015年，市場普遍預(yù)計大宗商品價格還將維持頹勢。除了農(nóng)產(chǎn)品有望止跌回升外，油價、黃金、工業(yè)金屬等均將低位徘徊。

“跌跌不休”原因有三

如果要總結(jié)今年以來大宗商品市場的走勢，出現(xiàn)頻率最高的詞一定是：跌。無論是基本金屬、貴金屬等金融屬性較強的品種，或是大豆、小麥、玉米等農(nóng)產(chǎn)品，還是煤炭、鐵礦石、原油等資源類產(chǎn)品，盡顯疲態(tài)。在經(jīng)歷了年初的“小陽春”之后，市場在3月初烏克蘭危機爆發(fā)后便徹底進入到“困難模式”。特別是下半年以來，由于全球經(jīng)濟復蘇持續(xù)惡化，市場更是遭遇了超預(yù)期下跌。以鐵礦石、原油、工業(yè)金屬為代表的大宗商品原材料價格極速下挫。全球重要的大宗商品價格指數(shù)(CRB)自2014年4月29日569點收盤之后，在過去近7個月時間內(nèi)大跌近100點，重新回到2010年7月的水平，跌幅逾15%。與此同時，另一個重要指標———彭博大宗商品價格指數(shù)也已跌至5年新低。

種種跡象表明，大宗商品市場已踏上了漫漫熊途，且難有反彈機會。由于市場前景看空，瑞銀集團、摩根大通、德意志銀行等國際知名投行已從今年8月開始大幅減少或退出大宗商品市場，更從客觀上傳遞了各大機構(gòu)對后市的悲觀情緒。

在通常情況下，大宗商品有兩大屬性決定其價格走勢，一個是與美元匯率反向相關(guān)的金融屬性，一個是與經(jīng)濟基本面和供需緊密相關(guān)的商品屬性。目前看來，這兩大屬性都不利于商品價格回升。首先，美聯(lián)儲如期結(jié)束QE并揚言明年年中首次加息的舉動，讓美元長期走勢更加穩(wěn)固。美元的堅挺以及美債利率的上升，必將給以美元計價的大宗商品造成直接打擊。其次，盡管美國經(jīng)濟持續(xù)復蘇，但歐洲、日本以及廣大發(fā)展中國家的經(jīng)濟狀況并不理想，增速放緩導致需求端乏力，供需面失衡引發(fā)價格回落。除此之外，技術(shù)革新也致使大宗商品供給處于歷史高位。以能源市場為例，隨著美國頁巖技術(shù)、生物技術(shù)和深海技術(shù)日趨成熟，能源供應(yīng)的革命性突破讓傳統(tǒng)市場“震感”強烈。

原油、鐵礦石成最大“輸家”

在本輪熊市行情中，若要給所有商品進行“跌幅”排名，原油、鐵礦石絕對是兩大“降價”主力，其慘烈程度讓幾度暴跌的貴金屬市場都自愧不如。

在剛剛過去的11月，全球能源市場上演了“自由落體”。短短30天，紐約原油期貨價格大跌18%，創(chuàng)下2008年12月以來的最高單月跌幅。國際原油價格從每桶109.65美元高點跌至每桶68美元僅用了半年時間。進入12月，油價跌勢并沒有停止。本周一(12月8日)，國際油價再次暴跌逾4%，美原油和布倫特原油價格雙雙創(chuàng)下2009年以來的最低水平，引發(fā)整個商品市場巨震。受油價大跌拖累，芝加哥農(nóng)產(chǎn)品期貨市場上的玉米、大豆、小麥也全線下跌。

在談到油價暴跌成因時，中債資信評估有限責任公司研究開發(fā)部分析師李海杉對本報記者表示，全球經(jīng)濟增速預(yù)期下調(diào)和石油供給增加是油價下跌的主要原因。從全球范圍來看，拉動全球經(jīng)濟增長的各個主要經(jīng)濟體都面臨著經(jīng)濟增速放緩的前景。中國作為對全球經(jīng)濟增長貢獻接近30%的經(jīng)濟體，目前卻面臨著經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、債務(wù)和資產(chǎn)泡沫的困擾，經(jīng)濟緩行。歐洲則依然面臨著政府負債率、失業(yè)率高企的局面，短期內(nèi)經(jīng)濟增長很難改變。日本雖然在“安倍經(jīng)濟學”刺激下提高了通脹和經(jīng)濟增速，但國際社會對這場經(jīng)濟實驗的前景并不樂觀。美國雖在2008年金融危機后經(jīng)濟穩(wěn)健復蘇，但也無法像過去那樣帶領(lǐng)整個世界經(jīng)濟。此外，石油輸出國組織(OPEC)拒絕限產(chǎn)保價與多國下調(diào)官方售價的做法也預(yù)示著，中東產(chǎn)油國面對技術(shù)革新，更注重競爭市場份額而非高額利潤。國際油價已很難回到100美元的水平。

與油價行情相同，由于供過于求局面日益凸顯，全球鐵礦石已進入買方市場。據(jù)中國鋼鐵工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，今年前11個月，中國進口鐵礦石價格的跌幅高達47.8%。澳新銀行預(yù)測，鐵礦石2015年的平均價格將為每噸78美元，而花旗銀行預(yù)測的均價僅為每噸65美元。標準銀行分析師梅林達·摩爾預(yù)計，2015年還將有1億噸鐵礦石新增供應(yīng)投放市場，遠遠超過3000萬噸的中國需求增長預(yù)測。“這已經(jīng)成了一場博弈游戲，看誰最先撐不下去。”他說。

漫漫熊途“危”中藏“機”

展望2015年，鑒于全球經(jīng)濟尚處恢復階段，歐洲、日本、南美以及亞洲等國家和地區(qū)經(jīng)濟下行風險繼續(xù)高企，尤其又有美聯(lián)儲首次加息的外溢風險，加之包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟體依然在艱難的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型過程中，內(nèi)生動力增長放緩尚難尋求有效提升途徑，大宗商品行情將持續(xù)低迷。

具體而言，原油價格將受到美元走強、供應(yīng)增加、中國經(jīng)濟增長以及俄羅斯和烏克蘭地緣政治風險等因素的影響；黃金、白銀等貴金屬最難抵御美元走強影響，雖然諸如希臘政局動蕩等突發(fā)事件能在短期內(nèi)激發(fā)避險情緒，支撐金銀價格走高；對于鐵礦石來說，最禁不起供應(yīng)增加和中國經(jīng)濟增長方面的打擊；此外，大豆等農(nóng)產(chǎn)品的最大風險也來自需求萎縮和供應(yīng)增加。

縱然大宗商品價格下行加劇了全球通縮風險，但辯證地來看，此次大宗商品價格下跌也可視作一個價格“去泡沫化”的過程，商品價格下跌會極大地降低各國的進口成本、擴大盈利空間，這對全球經(jīng)濟復蘇，尤其對于正在經(jīng)歷轉(zhuǎn)型的新興經(jīng)濟體而言，不失為一件好事。美銀美林首席投資策略師邁克爾·哈奈特認為，大宗商品和新興市場方面，投資者需要看準機會伺機行動，因為盡管美元強勢對于大宗商品和新興市場均有負面影響，但是中國經(jīng)濟正在改革，價值投資者仍然會找到大宗商品和新興市場的機會。他表示，中國、印度這兩大經(jīng)濟體以及大宗商品中的工業(yè)金屬都值得看好。