經濟基本面短暫好轉后，新的憂慮又來了。

在7月份經濟數據中，“克強指數”的三個構成指標均出現回落。無獨有偶，匯豐昨日（8月21日）公布的數據也顯示，8月匯豐制造業PMI初值為50.3%，創3個月新低，不僅低于預測值51.5%，也大大低于7月終值51.7%。

《每日經濟新聞》記者注意到，拖累指數下行的主因是始終難提振的需求，反映內外需的新訂單指數和新出口訂單指數均大幅回落，回落幅度分別為2個百分點和1.2個百分點。

匯豐大中華區首席經濟學家屈宏斌表示，數據表明中國經濟復蘇依然在繼續，但動能再度放緩。因此，工業需求和投資活動增長很可能維持在相對較低的軌道上，中國需要更多政策支持來幫助鞏固經濟復蘇，貨幣和財政政策應維持寬松。

外需增長明顯放緩

剛公布的7月份經濟數據中，“克強指數”的三個構成指標均出現回落。耗電量方面，1至7月份，全國全社會用電量累計31374億千瓦時，同比增長4.9%，相比上半年用電量5.3%有所回落；第二產業用電量23094億千瓦時，同比增長4.7%，增速同比回落0.6個百分點。鐵路貨運量方面，今年7月份，全國鐵路貨運總發送量完成3.117億噸，同比卻下降4.37%。銀行信貸方面，7月新增人民幣貸款3852億元，不僅同比少增3145億元，也達到2009年11月以來的最低。

在匯豐制造業PMI初值中，從分項指數來看，反映內外需的新訂單指數和新出口訂單指數均大幅回落，回落幅度分別為2個百分點和1.2個百分點。產出指數為51.3，較上月下跌1.5個百分點，也是3個月來低點。此外，就業指數繼續位于收縮區間，但數值有所改善。

世界經濟仍然低迷前行，且中國外貿轉型期陣痛仍深刻影響著“中國制造”的前景。根據歐盟統計局日前公布的初步統計數據，歐元區第二季度國內生產總值環比零增長。歐元區內三大經濟體德、法、意的表現令人失望。德國經濟環比下滑0.2%，法國經濟零增長，意大利也萎縮0.2%。德國央行在最新報告中發出警告，預計下半年經濟增長動能受阻。

美國經濟數據雖然呈上揚態勢，但其背后的財富分配和就業問題仍然嚴峻，今年第二季度，日本經濟折算成年增長率萎縮6.8%，是該國經濟自2011年“3·11”大地震后遭遇的最大降幅。

溫州一位女鞋外貿商告訴記者，這并不是新現象，歐美客商一般在年初時候集中采購，中國工廠則年中發貨至國外，下半年主要是以圣誕訂單和追單為主，世界經濟低迷以及中國制造業成本上升都會拉低接單量。

他表示，鞋帽等傳統出口商品受沖擊最大，國內方面主要受到成本制約，原來一個人月薪1300元至1400元，現在漲到2600元至2900元，企業還要交納“五險一金”，相當于工資的一半多，很多東南亞工廠競爭力已經超過了我們。

房產拖累內需增長

相比外需，內需的回落更加令人憂慮。華創證券報告顯示，在基數較高的背景下，盡管環比略有改善，但電廠耗煤量仍無顯著回升。全月來看，8月日均耗煤量同比降15.4%，較7月升0.9個百分點。

報告還指出，動力煤價格尚無起色，鋼鐵鏈條淡季需求疲弱，房產市場仍在下行，相關工業品價格在淡季繼續走弱，顯示出工業生產整體上維持疲弱態勢。

拖累內需增長的主要動因是房地產，這是多家機構的普遍認識。從7月房地產數據來看，房產市場下行趨勢不改，且資金面繼續收緊。華創證券認為，在此背景下，疊加淡季因素，地產鏈條化工品價格走勢均顯疲弱，水泥、PVC期貨價格下跌，玻璃期貨價格低位調整。

盡管將近40個城市自7月以來陸續取消限購政策，但瑞銀報告稱，7~8月，全國41個重點城市的房地產銷量僅分別環比小幅回升3%和4%。全國銷量的表現則更加糟糕：5月環比下降11%，6月繼續環比下降4%，7月更是環比下降18%，市場似乎并未對政策放松作出積極響應。

瑞銀證券首席經濟學家汪濤告訴《每日經濟新聞》記者，雖然政策側重于支持房地產銷售和建設，但中短期內開發商將專注于去庫存和降低杠桿水平。考慮到市場庫存高企，預計開發商在定價上將會有較大的彈性，未來12個月開發商利潤率將繼續承壓。由于信貸收緊銷售放緩，2014年一季度末以來，開發商的拿地和建設活動變得更加謹慎。因此短期內總體建設活動不太可能明顯復蘇。

渣打銀行大中華區研究總監王志浩表示，在整體投資盤子中，中央預算內投資進度有加快趨勢，但地方政府融資受限將拖累整體數據，進而影響反彈力度。

大規模刺激難復出

雖然在反彈過程中歷經反復，但“微刺激”不會向大規模刺激升級，這是業界共識。中信證券首席經濟學家諸建芳分析說，8月匯豐PMI初值顯示經濟回升速度有所減弱，但依然維持擴張態勢。

國研中心企業所副所長張文魁表示，中國經濟仍然處于向新常態過渡的階段，我們要轉向不再過度依賴要素投入和貨幣，不過度依賴成本控制和犧牲環境的軌道。

他說，當前我國經濟增速雖然逐漸放緩，但只有擺脫躺著也能掙錢的高盈利模式時，中國企業創新才會越來越活躍，不管是技術創新，還是商業模式創新，我們需要這個陣痛期，政策要兼顧短期和中長期。

諸建芳認為，政策落實穩定投資，二季度政府出臺的包括促進基建和提速棚戶區改造等措施，將在第三季度對實體經濟產生作用，三季度經濟不會明顯下降。7月政治局會議明確了保持穩定經濟增速的重要性，在地產投資尚未見底前提下，政策的前瞻性將有所增強。

目前宏觀調控也面臨一個換擋期，即財政對經濟的支持力度恐怕難以長期維系。莫尼塔報告稱，經過幾個月的強力支出，今年前7個月的財政支出同比增長15%，后5個月份的剩余財政支出預算與去年同期實際支出相比增速會下滑到4.2%，財政支出這個在二季度支撐經濟增長的重要因素將面臨回落。

該機構認為，在財政支出力度下降后，需要貨幣政策對實體經濟的支撐，即使考慮把剩余的500億元左右的中央預算穩定調節基金全部調入，并且把今年可能的財政收入超收也全部花掉，后5個月的財政支出增速也只能提升到5.9%，增速下滑部分占名義GDP的比重在2個百分點左右。