意料之外，情理之中。

3月24日，匯豐中國制造業PMI指數再次跳水，不僅跌破機構普遍認為的48.7，還創下8個月來最低。對此，中金公司深度研報中開始出現這樣的詞匯：“青黃不接”、“禍不單行”。

“宏觀經濟的下行應該是已經比較確定的，無論是從月評數據還是從發電量這種高頻的數據，包括鐵路貨運量，都可以確認經濟是在下行區間。”浙商證券宏觀經濟分析師郭磊告訴《華夏時報》記者。

黯淡的數據戳破了前兩個月關于“經濟下行源于春節因素”的飾詞。事實上，管理層已提前啟動了穩增長馬達。3月19日，全國兩會后的首個國務院常務會議上，部署的四個方面工作中，三個都折射出了穩增長的急切心情，如推進改革要求“盡早見效”，穩增長要求“加快重點投資項目進度”等。

在此背景下，匯豐中國首席經濟學家屈宏斌預計，穩增長政策將陸續出臺，包括進一步降低民營資本準入門檻等。盡管如此，郭磊仍認為，“一季度GDP跌破7.5%下限的可能性非常大。按照我們測算，應該在7.3%左右。”

超預期下滑

匯豐PMI分項指數也幾乎全面遭遇滑鐵盧。

具體數據顯示，3月份產出指數降至47.3，創18個月來最低；新訂單部分降至46.9，是自去年8月以來的最低值；采購庫存和產成品庫存均有明顯上升，分別上升1.3和1.2。

而在企業層面，問題則更嚴重。在郭磊的調研中，江浙企業的境遇越發艱難，一些出口和加工企業有訂單卻缺少工人開工的現象越來越普遍，這逼著企業不得不慎重地選擇訂單。本報記者采訪獲悉，在河南，一家知名服裝企業的目標已經下調了兩成，在其周圍的中小工廠，停機檢修的已不在少數。

3月份PMI指數低于預期，加劇了近期增長下滑的傾向。摩根大通中國首席經濟學家朱海斌表示，前兩個月的經濟活動疲軟，經濟放緩預期增大，三個增長引擎——消費、投資和出口都弱于預期。

國家統計局發布數據顯示，1-2月全國固定資產投資額增速為17.9%，為2002年12月以來新低；規模以上工業增加值增速為8.6%，創下2009年4月以來新低；全社會商品零售總額和出口額增速分別為11.8%、-1.2%，分別為2006年2月、2009年以來新低。

“美國經濟下行比預料的幅度大，所以全世界基本都按這個節奏隨之放緩。對中國來說，還有原因在于新一輪投資落空，本來預計今年城鎮化能對基建和房地產有一個投資替代，結果城鎮化沒怎么啟動，房地產又受到限制和約束，經濟就出現懸空了。”郭磊稱。

國研中心副主任劉世錦公開表示，中國經濟目前處在由高速增長向中高速增長的轉換期，但中高速增長的均衡點還沒有找到，所以還可能有一個探底的過程。

市場分析認為，為了保證經濟不跌破下限，二季度中國央行下調存準率的概率或進一步加大。

“今年資金有明顯流出跡象，這是去年沒有的情況。降準或已提上了日程，只是時機需要選擇，如果3月數據較差，4月份外資繼續流出，那降準概率應相對較大。”郭磊稱。

不過，中國物流與采購聯合會副會長蔡進3月26日的表態則相對樂觀：PMI顯示經濟存下行壓力，但壓力并不比去年大；PMI下降主要是產能過剩行業拉了后腿，這反而是經濟健康的一面。

如何穩增長？

7.5%能守得住嗎？

中金公司經濟學家彭文生的預計相對悲觀。他認為，近期和未來幾個月，社會融資總規模和M2的同比增速預計依然乏力，從而導致經濟動能疲弱；此外，由于去年虛假貿易導致凈出口對經濟貢獻率很高，今年一季度凈出口貢獻可能會大幅回落，一季度GDP有滑落至7%甚至跌破7%的風險。

摩根大通對全年增長率的預測保持在7.2%，這依然意味著中國可能無法實現今年預定的增長目標7.5%。

在郭磊看來，跌破7%的可能性不大，如果GDP增速下滑至7%或更低，就將威脅到就業市場的穩定。這是管理層會去極力避免的。

現在，政策面已經有了動作。屈宏斌表示，政策層面已經表達了穩增長的意愿，預期穩增長政策將陸續出臺。

3月19日的國務院常務會議上，國務院總理李克強要求抓緊出臺已確定的擴內需、穩增長措施，加快重點投資項目前期工作和建設進度，及時撥付預算資金，要努力保持經濟運行處在合理區間。這是時隔多日之后，“穩增長”被再次重點寫入國務院常務會議公報。

“我們覺得穩增長政策已經啟動了，目前的貨幣政策雖然還是維持基調不變，但在實際操作中已經開始穩中偏松。如果4月維持3月的情況不變，可能會有一些投資方面的政策出來，比如像去年年中鐵路基建方面的投資，起到了穩增長的作用。”郭磊表示。

包括降低民間資本投資準入，加大對地鐵、環保和政策性公共住房的支出，以及指導借款利率下行等，都被業內認為是可能存在的穩增長措施。

事實上，近兩周，政府已出臺了不少政策舉措，這些措施都與投資密切相關，如不久前公布的《國家新型城鎮化規劃（2014-2020）》，地方基礎設施將成為投資的重點；京津冀一體化也將帶動大量基建建設。另有消息顯示，首都新機場項目將于今年下半年開始拆遷，涉及幾十個村，其核心區和配套設施加起來的投資不會低于2000億元。此外，5條鐵路線路建設項目也已獲批，總投資額約1424億元。

“只有看到能加快資產負債運轉的政策，加上企業庫存周期的回升以及發達經濟體的經濟復蘇，中國經濟才有望從二季度開始逐步走出目前疲軟的局面。”朱海斌預計。