如何平衡保增長和加劇產(chǎn)能過剩、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)失衡、增大金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，是市場熱切關(guān)注的焦點(diǎn)，也是外資對中國經(jīng)濟(jì)中長期趨勢的不確定預(yù)期

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍低迷。宏觀層面，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）同比增長7.7%，低于市場預(yù)期；企業(yè)層面的感受更加嚴(yán)峻，3月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比僅增長5.3%，較前兩個(gè)月累計(jì)回落11.9個(gè)百分點(diǎn)；4月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回落0.3個(gè)百分點(diǎn)至50.6%，除原材料庫存持平，其余分指數(shù)均呈回落態(tài)勢。

市場對增長的擔(dān)憂再起。國資委近期成立“保增長”工作小組，要求央企承擔(dān)“保增長”的重大責(zé)任，強(qiáng)調(diào)“這既是重大經(jīng)濟(jì)責(zé)任，也是重大政治責(zé)任”。政策走向再度引發(fā)關(guān)注。

國務(wù)院常務(wù)會議討論一季度經(jīng)濟(jì)形勢后一周，中央政治局自2004年以來首次在4月召開常委會討論經(jīng)濟(jì)工作。本來，按慣例，每年的中央政治局會議中，涉及經(jīng)濟(jì)工作的通常只有三次，分別是2月討論《政府工作報(bào)告》、7月討論年中經(jīng)濟(jì)工作以及年底討論經(jīng)濟(jì)工作會議。對當(dāng)前的形勢，政治局常委會提出，“經(jīng)濟(jì)增長動力仍需增強(qiáng)”，政策取向上，“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。

“高層對于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的判斷似乎出現(xiàn)了微妙變化。”瑞穗證券大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光認(rèn)為，與此前的國務(wù)院常務(wù)會議相比，對增長的擔(dān)憂情緒進(jìn)一步加劇，更加強(qiáng)調(diào)國內(nèi)外面臨的風(fēng)險(xiǎn)，但推進(jìn)改革決心沒有改變。國家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測部主任祝寶良則對財(cái)新記者表示，雖然兩次會議在表述上有些微差別，但導(dǎo)向并無不同。一方面強(qiáng)調(diào)宏觀政策的穩(wěn)定，另一方面強(qiáng)調(diào)增長的動力，即微觀放活，培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，讓企業(yè)自主去做，而不是政府直接刺激。

容忍度提升

盡管一季度經(jīng)濟(jì)增長低于預(yù)期，但從兩次會議透露的信息看，決策層對經(jīng)濟(jì)下滑的容忍度明顯提高。

國務(wù)院常務(wù)會議認(rèn)為，一季度國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，總體良好，經(jīng)濟(jì)增長速度、城鎮(zhèn)新增就業(yè)等主要指標(biāo)穩(wěn)定在合理區(qū)間。中央政治局常委會稱，經(jīng)濟(jì)保持平穩(wěn)增長，對“三駕馬車”的表現(xiàn)評價(jià)為“國內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)定增長，投資和進(jìn)出口較快增長”，顯示目前狀態(tài)可以接受。

對微觀主體的狀況，政治局常委會稱“企業(yè)利潤出現(xiàn)恢復(fù)性增長”。興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，這表明高層并不認(rèn)為前期企業(yè)利潤增速反彈是進(jìn)入上升通道的拐點(diǎn)，暗示對未來經(jīng)濟(jì)形勢可能出現(xiàn)反復(fù)有思想準(zhǔn)備。

這些判斷表明高層已經(jīng)接受，30多年高速增長后，中國正遵循國際經(jīng)驗(yàn)，由高速增長步入中速增長，目前正是增速轉(zhuǎn)換期。

國務(wù)院發(fā)展研究中心的研究顯示，盡管增速放緩，每年新增就業(yè)量仍將保持上升態(tài)勢，加之人口結(jié)構(gòu)的變化，就業(yè)并不會出現(xiàn)總量問題。金融危機(jī)以來，中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生內(nèi)在變化，工業(yè)占比已達(dá)頂峰，以服務(wù)業(yè)主導(dǎo)的結(jié)構(gòu)即將形成，而從國際經(jīng)驗(yàn)看，這雖會導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速放緩，但對就業(yè)有正面促進(jìn)。

這些變化正在逐漸印證。一季度第三產(chǎn)業(yè)增加值同比增長8.3%，高于第二產(chǎn)業(yè)。更值得關(guān)注的是，盡管高端消費(fèi)受到中央“八項(xiàng)規(guī)定”的影響，一季度消費(fèi)對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率仍達(dá)到55.5%，比去年全年高3.7個(gè)百分點(diǎn)，亦高出資本形成30.3%的貢獻(xiàn)率。

容忍經(jīng)濟(jì)放緩最重要的底氣，在于就業(yè)的穩(wěn)定。盡管增速放緩，一季度城鎮(zhèn)新增就業(yè)人數(shù)仍達(dá)到342萬人。中國人力資源市場信息監(jiān)測中心監(jiān)測的101個(gè)城市中，求人倍率（崗位空缺與求職人數(shù)的比率）約為1.10，比上季度和去年同期均上升了0.02。

不過，光大證券宏觀分析師徐高認(rèn)為，就業(yè)市場是滯后的，今年一季度的狀況是去年三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的滯后反應(yīng)。PMI中就業(yè)指數(shù)已長時(shí)間落在收縮區(qū)間。這表明失業(yè)的潛在壓力仍在持續(xù)攀升，只是還沒有大規(guī)模爆發(fā)出來而已。如果經(jīng)濟(jì)下滑的勢頭不能止住，就業(yè)市場走弱幾乎是必然的。

對環(huán)境問題的擔(dān)憂，也是容忍經(jīng)濟(jì)放緩的一大因素。政治局常委會稱“環(huán)境污染和食品藥品安全等問題突出”，強(qiáng)調(diào)“把環(huán)境保護(hù)放到更加突出的位置”，切實(shí)加強(qiáng)環(huán)境保護(hù)和資源節(jié)約，抓緊研究大氣污染防治行動計(jì)劃，強(qiáng)化重點(diǎn)流域和地下水污染防治。

央企“保增長”謎團(tuán)

增速放緩之際，國資委“保增長”讓市場一度期望政策層面有所變動。

4月23日的一季度國資委經(jīng)濟(jì)形勢通報(bào)會議上，國資委主任蔣潔敏稱，中央企業(yè)必須承擔(dān)保增長的重大責(zé)任，這既是重大經(jīng)濟(jì)責(zé)任，也是重大政治責(zé)任。國資委已成立“保增長”工作小組，并提出“增加值增長要達(dá)到8%以上，利潤增長要達(dá)到10%以上”的目標(biāo)。

國泰君安高級經(jīng)濟(jì)學(xué)家林采宜認(rèn)為，這種一刀切的“保增長”從另一個(gè)角度再次確認(rèn)了央企本質(zhì)上不是真正的企業(yè)，至少不是按照市場化規(guī)則去經(jīng)營管理的企業(yè)。而眼下的“保增長”似乎讓政府再次舉起投資的大旗，揮動行政的指揮棒，用一刀切的政治命令指揮國企制造“需求”。

一位在裝備制造領(lǐng)域央企負(fù)責(zé)資本運(yùn)營的人士對財(cái)新記者表示，國務(wù)院常務(wù)會議后國資委提出將“保增長”作為政治任務(wù)，可見目前增長壓力很大?？紤]國有經(jīng)濟(jì)的占比，央企“保增長”發(fā)揮示范帶頭作用，更多的是提振信心。

這一目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)，該人士稱，潛力還是有的。

他認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)周期看，即使是滯后周期的裝備制造業(yè)，外圍已經(jīng)開始復(fù)蘇，中國企業(yè)已經(jīng)或者正在經(jīng)歷去產(chǎn)能，之后也會跟隨出現(xiàn)復(fù)蘇。消費(fèi)類企業(yè)情況仍在改善，投資拉動領(lǐng)域的企業(yè)，隨著新型城鎮(zhèn)化規(guī)劃的出臺，也會受益。“從總體說，2013年實(shí)現(xiàn)增長的條件要好一些了，具體增長多少，不同細(xì)分行業(yè)會有很大差異”。

從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)并不容易。根據(jù)國資委的數(shù)據(jù)，2012年國資委監(jiān)管的中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.5萬億元，同比增長9.4%；實(shí)現(xiàn)利潤總額1.3萬億元，同比增長2.7%。

而財(cái)政部1月中旬的數(shù)據(jù)則顯示，2012年中央管理企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入223461.3億元，同比增長9.5%；實(shí)現(xiàn)利潤總額12240.8億元，同比下降0.6%。 兩部委除了央企利潤總額存在差異，更值得關(guān)注的是，利潤變化呈現(xiàn)截然相反的走勢。

財(cái)政部企業(yè)司一位官員回答財(cái)新記者詢問時(shí)稱，對央企營業(yè)收入、實(shí)現(xiàn)利潤總額等經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，財(cái)政部和國資委各自獨(dú)立統(tǒng)計(jì)匯總。對兩部門數(shù)據(jù)間的差異，這位官員稱“我們只對自己的數(shù)據(jù)負(fù)責(zé)”。財(cái)政部和國資委的這項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，均來自117家央企上報(bào)。一位參與過央企審計(jì)的注冊會計(jì)師告訴財(cái)新記者，從發(fā)布數(shù)據(jù)的時(shí)間看，兩部門公布的央企利潤數(shù)據(jù)應(yīng)該都是初報(bào)數(shù)據(jù)，上報(bào)時(shí)點(diǎn)可能不一樣。在審計(jì)過程中，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)會出現(xiàn)調(diào)整，央企上報(bào)給兩個(gè)部門的數(shù)據(jù)也會因此出現(xiàn)不同。

按慣例，國資委會在5月后公布央企年度運(yùn)行情況，數(shù)據(jù)由中央企業(yè)編制上報(bào)，并經(jīng)會計(jì)師事務(wù)所審計(jì)的財(cái)務(wù)決算報(bào)告，通常較初報(bào)數(shù)據(jù)有所調(diào)整。

但即使受益于去年同期的低基數(shù)，今年一季度，央企的表現(xiàn)也未能實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)。國資委的數(shù)據(jù)顯示，一季度中央企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)增加值1.24萬億元，比上年同期增長7.3%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.37萬億元，同比增長7.1%。

在此背景下的央企“保增長”，難免引發(fā)擔(dān)心，在“保增長”名義下，國有企業(yè)是否還會在競爭性領(lǐng)域再次擴(kuò)張，導(dǎo)致民營企業(yè)面臨的“玻璃門”“彈簧門”和“鐵門檻”加劇。

林采宜認(rèn)為，在轉(zhuǎn)型期，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展目前無法回避保增長與結(jié)構(gòu)調(diào)整、控制金融風(fēng)險(xiǎn)、政府職能轉(zhuǎn)型之間的矛盾。如何平衡其和加劇產(chǎn)能過剩、強(qiáng)化結(jié)構(gòu)失衡、增大金融風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，是市場熱切關(guān)注的焦點(diǎn)，也是外資對中國經(jīng)濟(jì)中長期趨勢的不確定預(yù)期。

宏觀政策穩(wěn)住

央企“保增長”帶來的政策預(yù)期并未成為現(xiàn)實(shí)。政治局常委會將未來政策基調(diào)確定為“宏觀政策要穩(wěn)住，微觀政策要放活，社會政策要托底”。

魯政委認(rèn)為，所謂“宏觀要穩(wěn)住”有兩重含義：一是大面上不能出亂子，不能動搖對經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)前景的信心；二是只要確保大面上不出亂子，當(dāng)前的宏觀政策就可以繼續(xù)“穩(wěn)住”不做大的調(diào)整。對政策不作大的調(diào)整導(dǎo)致部分地區(qū)、部分行業(yè)企業(yè)出現(xiàn)的困難，這個(gè)用“社會政策要托底”來解決。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家諸建芳認(rèn)為，在一季度經(jīng)濟(jì)相對平穩(wěn)、新政府更加關(guān)注長期增長質(zhì)量的背景下，短期出臺經(jīng)濟(jì)刺激政策的可能性進(jìn)一步降低。

沈建光也稱，與以往有所不同，面對經(jīng)濟(jì)下滑，本屆政府并未動搖改革的決心，仍舊希望通過改革而重新獲得經(jīng)濟(jì)增長動力，這就意味著不會推出大規(guī)模的刺激措施。

他認(rèn)為，困擾中國經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)能過剩，企業(yè)借新還舊，影子銀行風(fēng)險(xiǎn)與地方債等問題的成因，都涉及到深層次矛盾，僅靠財(cái)政政策、貨幣政策或許能頂一時(shí)之用，但要使經(jīng)濟(jì)重新恢復(fù)活力，惟有繼續(xù)推動深層次制度改革才是正確之路。當(dāng)然，在經(jīng)濟(jì)弱于預(yù)期之下，貨幣政策也不會進(jìn)一步收緊。

在增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長動力方面，祝寶良認(rèn)為，主要是微觀放活，培養(yǎng)企業(yè)的創(chuàng)新能力，這既包括國有企業(yè)，也包括民營企業(yè)。

政治局常委會前一天，國務(wù)院決定，第一批先行取消和下放71項(xiàng)行政審批項(xiàng)目等事項(xiàng)，重點(diǎn)是投資、生產(chǎn)經(jīng)營活動項(xiàng)目。

近期政策表述一直延續(xù)“穩(wěn)增長、控通脹、防風(fēng)險(xiǎn)”的表述。此次政治局常委會中，明確提出“金融領(lǐng)域潛在風(fēng)險(xiǎn)需要加強(qiáng)防范，環(huán)境污染和食品藥品安全等問題突出”。諸建芳認(rèn)為，三個(gè)領(lǐng)域的防風(fēng)險(xiǎn)政策仍有可能加強(qiáng)。

國務(wù)院常務(wù)會議提出“有效防范地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)”后，政治局常委會提出“抓緊建立規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制”。魯政委認(rèn)為，這說明將允許地方政府舉債，《預(yù)算法》修訂有望取得突破，真正的市政債呼之欲出。

去年《預(yù)算法》二審稿中，刪除了允許地方政府發(fā)債的內(nèi)容，被視為倒退。根據(jù)全國人大常委會2013年立法工作計(jì)劃，《預(yù)算法》（修正案）計(jì)劃在8月三審。

魯政委同時(shí)稱，如果不從財(cái)權(quán)、事權(quán)匹配的角度改革中央和地方的財(cái)政分享和資源配給機(jī)制，不改革當(dāng)前的預(yù)算制度，增強(qiáng)預(yù)算和決算的透明度，大幅提升地方人大、政協(xié)對預(yù)算執(zhí)行的否決、質(zhì)詢和問責(zé)機(jī)制，即使推出市政債，地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的劣根仍無法減除。