鐵路體制改革終于邁出了市場(chǎng)化的步伐。在國(guó)務(wù)院機(jī)構(gòu)和職能轉(zhuǎn)變方案中，實(shí)行鐵路政企分離成為鐵路體制改革的第一步，但新成立的中國(guó)鐵路總公司前行的步伐顯得有些沉重。

中國(guó)鐵路總公司3月15日發(fā)布的公告稱，中國(guó)鐵路總公司自組建之日起，承繼原鐵道部負(fù)債，將“承擔(dān)和履行原鐵道部發(fā)行的中國(guó)鐵路建設(shè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具（短期融資券、中期票據(jù)等）及其他有關(guān)合同、協(xié)議項(xiàng)下的權(quán)利、義務(wù)，以及相應(yīng)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系和法律責(zé)任。”

據(jù)鐵道部2012年三季度匯總財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告顯示，截至2012年9月底，鐵道部負(fù)債合計(jì)2.6607萬億元，資產(chǎn)負(fù)債率為61.81%。高達(dá)2.66萬億元的巨額負(fù)債、超過60%的資產(chǎn)負(fù)債率引發(fā)了市場(chǎng)的擔(dān)憂。市場(chǎng)關(guān)心的是，鐵道部巨額債務(wù)如何償還、市場(chǎng)化后會(huì)否在融資渠道上有所創(chuàng)新。

償債壓力加大

高額的債務(wù)只是鐵路總公司壓力的來源之一，不盡如人意的盈利能力才是市場(chǎng)擔(dān)憂的核心所在。據(jù)鐵道部2012年三季度匯總財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告顯示，截至去年9月，鐵道部總資產(chǎn)為4.3044萬億元，稅后利潤(rùn)則為負(fù)85.41億元。

申銀萬國(guó)分析師屈慶認(rèn)為，按鐵道債務(wù)規(guī)模及結(jié)構(gòu)，新成立的鐵路總公司很難通過運(yùn)輸營(yíng)運(yùn)獨(dú)立承擔(dān)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，按照鐵道營(yíng)業(yè)利潤(rùn)每年600億元的規(guī)模計(jì)算，每年還本付息規(guī)模約為1000億元至2800億元。中債資信分析師孫旭表示，2017年至2019年鐵路總公司將迎來償債高峰，償債壓力將越來越大。

市場(chǎng)對(duì)其償債能力的質(zhì)疑也使得鐵道債的資質(zhì)問題備受關(guān)注。前鐵道部所有債務(wù)中，以債券形式存在的約有7800億元，其中，鐵路建設(shè)債券6200億元、公司債90億元、中票1060億元、短融420億元。中金公司分析師表示，存量鐵道債的資質(zhì)不會(huì)變差，各項(xiàng)已存在的優(yōu)惠政策也會(huì)延續(xù)。所以，存量鐵道債的投資價(jià)值由于鐵道部的撤銷而變差的可能性很小，甚至不排除為了維護(hù)投資者權(quán)益，可能會(huì)有相對(duì)更好一些的保障措施出現(xiàn)。

國(guó)務(wù)院關(guān)于組建中國(guó)鐵路總公司有關(guān)問題的批復(fù)中提到，中國(guó)鐵路總公司組建后，繼續(xù)享有國(guó)家對(duì)原鐵道部的稅收優(yōu)惠政策，國(guó)務(wù)院及有關(guān)部門、地方政府對(duì)鐵路實(shí)行的原有優(yōu)惠政策繼續(xù)執(zhí)行，繼續(xù)明確鐵路建設(shè)債券為政府支持債券。

但屈慶認(rèn)為，除非由政府承擔(dān)最后的違約風(fēng)險(xiǎn)，否則，鐵道債實(shí)際信用級(jí)別被長(zhǎng)期削弱的可能性更大。

融資結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化

對(duì)于承擔(dān)巨額債務(wù)的鐵路總公司而言，如何“開源”成為了關(guān)鍵。如果不通過提高票價(jià)來增加收入，增強(qiáng)自身償債能力有沒有另一種可能？業(yè)內(nèi)人士表示，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)迫在眉睫，可以從權(quán)益融資和債務(wù)融資入手，拓寬其融資途徑。

從借貸融資方式來看，目前4大行對(duì)鐵路總公司的貸款集中度已接近或超過15%的監(jiān)管紅線，這意味著增加貸款授信額度的可能性大幅下降。孫旭認(rèn)為，可采用銀團(tuán)貸款方式，就是由兩家或兩家以上銀行基于相同貸款條件，依據(jù)同一貸款協(xié)議，按約定時(shí)間和比例，通過代理行向鐵路總公司提供貸款，這樣就能突破目前15%的監(jiān)管限制。此外，還可將一些高質(zhì)量的鐵路線資產(chǎn)進(jìn)行抵押貸款。直接融資方面，孫旭認(rèn)為，還可考慮就現(xiàn)金流不錯(cuò)的部分線路發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。中長(zhǎng)期來看，上市、資產(chǎn)變現(xiàn)、把部分鐵路投資權(quán)下放都是可以拓寬的渠道。

建立鐵路發(fā)展基金，是另一可能途徑,盛光祖在2013年全國(guó)鐵路工作會(huì)議上就已提出。因此，鐵路發(fā)展基金帶來的大量而穩(wěn)定的資金或能成為鐵路總公司未來發(fā)展的重要保障。