一券商場外市場部人士認為，推動新三板掛牌企業估值飆升的主要原因是政策紅利：“證監會明確表示，鼓勵IPO排隊企業到新三板掛牌，如何吸引這些企業過來？交易平臺必須要給出足夠吸引人的估值體系。”

2013年開年頭一天，“新三板”的改革擴容步伐隨著三項細則（編注：非上市公眾公司監管指引1、2、3號）落地。

截至昨日收盤，負責“新三板”掛牌公司運營系統的“全國中小企業股份轉讓系統”（下稱“股份轉讓系統”）中已有掛牌企業202家。今年已有27家掛牌企業報價轉讓成交，今年以來17個交易日合計成交金額同比略增14.57%；并且成交市盈率卻從2012年同期的59.3倍，迅速提升至今年的80.2倍。

中國證監會2013年年度工作計劃中，“頭號任務”便是“加快發展多層次資本市場”，包括擴大“新三板”試點范圍，完成各類交易場所的清理整頓，繼續引導區域性股權交易市場規范發展，鼓勵證券公司探索建立柜臺交易市場。

武大科技成交額最高

今年以來的17個交易日，擴容后的“新三板”活躍度有了明顯提升。

Wind數據統計顯示，今年17個交易日中，在全國中小企業股份轉讓系統掛牌企業的報價轉讓成交金額達到了4659.5146萬元。比2012年同期的4066.9848萬元成交額增長了14.57%。

1月份成交額最高的是武大科技（430143），年內共成交了799.4萬元。分別在1月9日、15日、21日和23日，以4元/股的價格分別成交了49.85萬股、50.07萬股、49.96萬股和49.97萬股。買方、主辦券商均為信達證券。排在成交第二位的是天一眾合（430089），今年共成交792.6344萬元，13筆成交中，成交價格均為3.18元/股。

有意思的是，2012年9月7日掛牌的武大科技，其2012年中報業績顯示，當時該公司的營業利潤仍為-40.6萬元；每股收益僅有2分錢。4元/股的成交價格，市盈率已達到200倍。同樣的，天一眾合2012年中報顯示，當時該公司的營業利潤和凈利潤均為虧損，分別為-579.33萬元和-213.2萬元，每股收益-0.06元。天一眾合于2011年5月份在“新三板”掛牌。掛牌后，天一眾合僅在2011年12月就有過一次30萬元的股份轉讓成交。

不難發現，在“新三板”擴容后成交額微增的情況下（編注：“新三板”首批園區擴容于2012年8月份正式落定），市場估值卻在不斷提升。

以今年的轉讓成交均價、以及掛牌企業2012年中期的每股收益為計算基數（編注：乘以2），剔除每股收益為負數公司，年內21家進行過報價轉讓交易的掛牌企業，平均成交市盈率已經達到80.2倍。Wind統計顯示，以2011年年報和2012年平均轉讓價格為計算基數，2012年同期，掛牌企業股份轉讓成交價的平均市盈率為59.3倍；2012年全年“新三板”掛牌企業報價轉讓的平均市盈率為46倍。

“‘新三板’掛牌企業的估值出現明顯抬升，是必然的，”一券商場外市場部人士說道。他認為，推動新三板掛牌企業估值飆升主要有幾個原因，“首先當然是政策紅利推動的。證監會明確表示，鼓勵IPO排隊企業到‘新三板’掛牌，如何吸引這些企業過來？交易平臺必須要給出足夠吸引人的估值體系。”一風投企業項目經理直接提出質疑：“這些轉讓都是真實的嗎？還是主辦券商為了制造氣氛，自己演繹的呢？”

“大部分都是真實的”，上述券商業務負責人說道，“因為證監會今年必然將對‘新三板’出臺一系列扶持政策，留給投資者很多想象空間。”

在1月22日召開的全國證券期貨監管工作會議上，“證監會負責人明確表示，將研究‘新三板’的轉板制度。為的就是更吸引IPO排隊企業去掛牌。”一與會人士說道。

九尊能源定增溢價260%

相較于股份報價轉讓的二級市場估值提升的同時，定增市場的估值卻保持在一個相對穩定的“高水平”。

全國中小企業股份轉讓系統提供的數據顯示，截至今年1月18日，共有48家掛牌企業公布（或已完成）定向增資計劃。其中，41家掛牌企業已經完成了定增，合計募資金額17.62億元。在“新三板”首批園區擴容后至今，共有8家企業發布了定向增資預案（1家已完成）。

回顧2012年，“新三板”掛牌企業的平均增發市盈率為22.36倍，2011年為20.227倍，一級市場的估值基本持平。但相比場內A股交易市場，2012年的定增平均市盈率也僅有22倍，2011年更是僅有15倍。

有意思的是，上述8家企業中大部分的增發價格與最新成交價格都有一定幅度的折價，唯獨九尊能源（430100）的增發價格較最新轉讓成交價格有260%的溢價。九尊能源最近一次的股份轉讓是在2012年8月13日，當時以每股8元，共成交了3萬股股份；但是在8月7日，九尊能源以2元/股的價格，成交了32萬股。

九尊能源發布于去年12月3日的增發預案顯示，定增認購方為北京豐圖投資有限責任公司，定增發股份數為原股份數的100%，募資用途為研發投入、補充流動資金。九尊能源2012年中期的每股收益為0.17元，定增價格已經達到了84.7倍的市盈率；但是其市凈率卻僅有11.8倍。

“對‘新三板’企業的估值，現在不能僅看其市盈率。該市場上掛牌企業的交易，相當一部分是為了兼并收購目的。所以企業的盈利水平并不是產業資本的第一考量，更多會考慮其行業地位、技術實力、未來成長性及其他因素。”一風投公司董事長說道。