經濟回暖整固以后

增長回穩，通脹回升，政策在穩增長之余也開始注重防風險

經歷了前三個季度的下滑，2012年底中國經濟以回暖收官，防止劇烈波動，成為2013年的首要使命。

2013年1月18日，國家統計局公布的數據顯示，2012年四季度，中國國內生產總值（GDP）同比增長7.9%，結束此前連續七個季度的下行，較三季度回升0.5個百分點；全年的GDP增速亦達到7.8%，高出年初設定的7.5%的目標。

不過，全年低于8%的增速已經成為2002年以來的低點。國家統計局局長馬建堂稱，7.8%的速度，有短期的因素，也有中長期的因素，甚至在某種程度上，中國經濟增長速度從過去10%以上的兩位數增長回落到7%-8%，“很可能是符合經濟階段變化的客觀規律”。

2012年12月，投資、消費、出口表現好于預期。短期經濟回暖已是現實。問題是，回暖的持續動力是否仍在？2013年會像2012年那樣劇烈波動嗎？

國家信息中心經濟預測部宏觀經濟研究室主任牛犁在接受財新記者采訪時指出，目前經濟企穩回升的態勢還是不錯的，2013年經濟增速仍有望維持在8%左右，從季度走勢看，不會出現顯著大跌或顯著飆漲，經濟的平穩性比2012年要好一些。

回升趨勢再強化

2012年拉低經濟增速的重要因素，是外部環境低迷，貨物和服務的凈出口對經濟增長的貢獻率為-2.2%。

不過，2012年四季度以來，外貿呈現逐步企穩。

中國國際金融有限公司首席經濟學家彭文生測算稱，2012年四季度出口同比增長9.4%，比三季度的4.5%顯著提高。加之近期海外經濟數據也在好轉，出口增速已呈現企穩回升的趨勢。

2012年12月，中國出口同比增長14.1%，比11月提高11.2個百分點。多位機構分析師稱，這一數字與相關數據如制造業采購經理人指數（PMI）中的新出口訂單指數、出口集裝箱吞吐量，以及韓國、臺灣等地區的進出口統計相差較大，存在不可解釋的部分。加之下半年特殊監管區域貿易量激增，有研究者稱，貿易數據或存在人為拔高。

官方并不認可這一質疑。商務部新聞發言人沈丹陽稱，外貿月度數據出現波動是正常的，2012年外貿環境比較嚴峻，月度波動體現了外需因素、國內因素、一些企業心理反映的因素，以及節假日等因素的影響。

沈丹陽同時稱，受四季度免收法定檢驗檢疫費的優惠措施在12月31日停止執行的影響，12月外貿企業加快了出口的進度。

2012年9月國務院常務會議出臺的穩定外需“國八條”中，提及“2012年四季度對所有出入境貨物、運輸工具、集裝箱及其他法定檢驗檢疫物免收出入境檢驗檢疫費。2013年則執行新的降低后的檢驗檢疫收費標準”。

海關總署新聞發言人、統計司司長鄭躍聲亦表示，海關進出口貨物統計數據，建立在企業向海關實際申報的報關單數據基礎上。

鄭躍聲還稱，海關特殊監管區域內的企業，只有與境外發生貿易才列入統計，與境內其他地區的貿易，不列入進出口統計。

內需方面，消費、投資仍然平穩。2012年12月，社會消費品零售總額20334億元，同比名義增長15.2%，較11月提高0.3個百分點；扣除價格因素實際增長13.5%，低于11月0.1個百分點。

2012年全年，全國固定資產投資（不含農戶）364835億元，同比增長20.6%，增速比前11個月回落0.1個百分點，扣除價格因素實際增長19.3%。但從環比看，12月份固定資產投資增長1.53%，高于11月的1.26%。

美銀美林大中國區首席經濟學家陸挺測算，單月來看，12月投資同比增速由11月的20.7%下降至19.8%。但他同時稱，投資數據在年末通常會受到干擾，這一表現仍好于預期。

投資的先行指標——新開工項目計劃總投資，全年同比增長28.6%，增速較前11個月回落0.2個百分點，但仍好于2012年上半年。

陸挺預計，未來數月投資仍將平穩，在政策穩定、信貸較為寬松、商業信心改善等條件的推動下，2013年中國投資增速將上行。

從投資領域看，房地產投資增速在短暫激增后出現了回調，由11月的28.4%降至11.8%；基礎設施投資則呈現加速態勢。

需求側情況的改善，也在供給側得到了反映。

2012年12月，工業生產繼續第四個月加速，規模以上工業增加值同比實際增長10.3%，比11月加快0.2個百分點。其中，重工業增加值同比增長10.6%，輕工業增長9.6%。從環比看，12月工業增長0.87%，亦較11月有所改善。

牛犁稱，由于2011年12月工業基數較高，工業增速與11月持平或略有下降都是正常的，但10.3%的實際表現說明回暖趨勢明顯。

由于上半年投資表現較弱，2012年的經濟增長中，資本形成的貢獻率為50.4%，最終消費的貢獻率達到51.8%。[page]

通脹步入回升通道

12月居民消費價格指數（CPI）的走高，很大程度上受天氣因素影響，但隨著經濟回暖和新一輪食品周期啟動，通脹再次步入回升通道。

2012年12月，CPI同比上漲2.5%，環比來看，漲勢更猛。12月CPI環比上漲0.8%。

食品是推動價格上漲的主要因素。食品價格同比上漲4.2%，環比上漲2.4%。國家統計局城市司高級統計師余秋梅撰文指出，受低溫天氣影響，12月全國蔬菜價格環比上漲17.5%，影響CPI環比上漲約0.46個百分點，約占CPI環比總漲幅的57.5%，“也就是說，在0.8%的CPI環比總漲幅中，近60%來自菜價上漲的影響。”

彭文生認為，天氣因素對物價的影響限于短期，食品價格尤其是蔬菜價格有望在春節過后出現季節性大幅回落。他預計，由于春節錯位，2013年一季度CPI走勢價格出現“先降-再升-后降”的倒N型波動，全年通脹總體溫和、前低后高。

中信證券首席經濟學家諸建芳稱，整體看，2013年一季度通脹水平將高于2012年四季度，整體物價正步入回升通道，一季度主要由食品價格主導，二季度之后將更多受到總需求擴張的影響。

食品以外的七大類商品，12月環比持平。其中，煙酒及用品價格、家庭設備用品及維修服務、居住價格出現均上漲，交通和通信、娛樂教育文化用品及服務價格則環比下降。

不過，渣打銀行大中華區經濟研究主管王志浩稱，由于未計入住房租賃和主要城市服務的實際價格，中國非食品類通脹被系統性低估。

根據渣打創設的CPI先行指標（CPILI），他預計，今明兩年中國通脹開始顯現，2013年為4%，2014年達5%。豬周期重啟、住宅和服務業價格上漲，將成為2013年- 2014年中國通貨膨脹周期運行的主要推動力。

馬建堂稱，2013年推動物價上漲的壓力和控制物價上升的因素并存。推動物價上漲的因素包括輸入性通脹的壓力、勞動力價格、土地價格、資源環境等成本上升。控制物價上升的有利因素，包括糧食、肉類、棉花、油料、糖料等農產品豐收，工業制成品總體上生產能力過剩、產能利用率比較低。他預計，2013年不會出現類似2011年的高通脹。

牛犁稱，2013年通脹高于2012年已經成為共識，但是不會出現飆漲，除非經濟大幅度回暖，全球經濟表現也好于預期。他預計，全年的通脹將在3%-3.5%之間。

持續走低的工業生產者出廠價格（PPI）降幅繼續收窄。2012年12月，同比下降1.9%，收窄0.3個百分點，環比下降0.1%。

彭文生稱，生產資料價格和企業購進價格環比小幅下跌，顯示企業部門的需求擴張力度仍然較弱。目前企業仍位于去庫存的尾聲階段，預計PPI同比跌幅將進一步收窄，但同比變動轉正仍需要等到2013年二季度。

兼顧穩增長與防風險

回暖態勢得到鞏固，意味著目前的政策足以支撐平穩增長。在穩增長的同時，政策也開始注重防風險。

2012年下半年以來，盡管新增貸款規模并未顯著增加，但融資條件明顯改善。2012年新增人民幣貸款8.2萬億元，但社會融資規模達到15.76萬億元，比上年多2.93萬億元。信貸在社會融資總量占比明顯下降，2012年全年人民幣貸款占同期社會融資規模的52.1%，同比降低6.1個百分點。

12月亦是如此。12月當月，新增人民幣貸款4543億元，而社會融資規模為1.63萬億元，其中新增企業債券融資、信托貸款、委托貸款和未貼現銀行匯票均超過2000億元。包括外幣貸款在內的新增貸款總額，占新增社會融資規模不到40%。

融資條件的寬松，支持了穩增長，但也不可避免地帶來杠桿的增加和地方政府債務的增加。

海通證券測算稱，2012年底的地方政府債務余額大致在13.07萬億元，占GDP的23.7%。其中，2013年地方債務到期量在2.9萬億元左右，包含城投債1500億元、信托9600億元、2010年后銀行新增地方融資貸款5600億元、地方債務余額到期量為1.2萬億元。

為了防控風險，2012年末，財政部等四部委聯合發布《關于制止地方政府違規違法融資行為的通知》，明文制止地方政府舉債中的回購、擔保等行為，并對地方政府注資融資平臺合法合規予以細化。

2013年1月14日，銀監會全國銀行業監管工作會議部署2013年工作重點，強調守住不發生系統性和區域性風險底線是首要任務，要嚴防信用違約風險、嚴控表外業務關聯風險、嚴管外部風險傳染三類風險。

瑞銀集團中國首席經濟學家汪濤認為，政府對理財產品相關風險的擔憂，并采取措施控制地方政府融資平臺的影子銀行融資活動，這些措施可能會導致2013年信托和其他表外信貸放慢擴張步伐，債券融資規模仍然會明顯擴大。

市場對利率、存款準備金率調整的預期并不一致。擔憂經濟者預期上半年降息降準，擔憂通脹者則預計2013年底可能加息。

牛犁稱，現在政府對調整利率比較謹慎，尤其是在2012年兩次降息降準后，實體經濟沒有太大好轉，而房價再度上揚。“貨幣政策的調整，要看宏觀經濟基本面、看物價走勢。”

在財政政策方面，財新記者獲悉，財政部1月18日向全國人大提交2013年度預算草案中，2013年中央和地方政府將安排赤字1.2萬億元，同比增長50%，其中，地方政府4500億元，中央政府7500億元。

2013年，政府的赤字規模為歷年來最高。2009年至2012年，全國赤字規模分別是9500億元、1萬億元、8500億元、8000億元。2013年中央、地方政府赤字數，將比去年各增加2000億元，分別達到7500億元、4500億元。

“今年擴大了赤字規模，是因為現在經濟下行壓力仍比較大，但并不是說今年的經濟會比2010年更差。”財政部科研所金融研究室主任趙全厚對財新記者說，2013年的赤字絕對額為歷年最高，但赤字率（財政赤字占GDP的比重）并不會超過最高的年份。

2009年至2012年，中國赤字率逐年下降，依次為2.83%、2.48%、1.80%、1.56%。按2013年GDP增長8%計算，2013年赤字率將達到2.2%。顯然，這一比重將超過2011年和2012年。

2013年全國的赤字規模和赤字率將同時超過此前的兩年，將在一定程度上減緩四部委新規帶來的地方政府融資壓力。為了維持地方政府資金鏈接續，在收緊地方政府通過融資平臺隱形舉債的同時，也有必要增加地方政府直接舉債的規模。

另外，中央和地方政府赤字規模的增加，可部分應對各級政府迫于支出壓力征收的“過頭稅”和“過頭費”，從而把結構性減稅落到實處。

2013年，中央政府制定的稅收增長目標是8%，比2012年的預算目標底1.2個百分點。中央調低稅收增長目標，也將引導地方各級政府合理制定2013年的收入計劃。